UBS verlagerte ihre toxischen Aktiven in eine Bad Bank der Zentralbank – und kaufte sie 2013 zurück

Am 16. Oktober 2008, einen Monat nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers, kündigte die Schweizerische Nationalbank an, die Übertragung illiquider Aktiven von UBS auf eine Zweckgesellschaft in einem Höchstbetrag von 60 Mrd. USD zu finanzieren – Teil eines Maßnahmenpakets der Schweizerischen Eidgenossenschaft zur Stärkung des Finanzsystems des Landes. Am 26. November errichtete die SNB die Gesellschaft, die SNB StabFund Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen mit Sitz in Bern, und am 16. Dezember ging die erste Tranche mit 16,4 Mrd. USD Aktiven über.

Die Struktur war der Kern der Sache. Laut der Ankündigung der SNB sollte die Gesellschaft UBS-Aktiven bis zu einem Höchstbetrag von 60 Mrd. USD erwerben, finanziert von UBS mit Eigenkapital in Höhe von 10 % des Kaufpreises – maximal 6 Mrd. USD – und im Übrigen durch ein Darlehen der SNB. UBS brachte dieses Eigenkapital ein, „indem sie eine Option zum Erwerb der Zweckgesellschaft nach vollständiger Rückzahlung des SNB-Darlehens erwarb“. Die Bank hatte ihre toxischen Aktiven nicht endgültig verkauft; sie hatte eine Kaufoption auf deren Erholung erworben. Die Eidgenossenschaft beteiligte sich im Rahmen desselben Pakets an UBS.

Tatsächlich gingen 38,7 Mrd. USD Aktiven über, unterlegt durch ein Darlehen der Zentralbank von 25,8 Mrd. USD. Nach anfänglichen Verlusten kam der Fonds in die Gewinnzone; UBS tilgte das Darlehen im August 2013, drei Jahre früher als geplant, und kaufte am 7. November die verbliebenen, noch nicht verkauften Aktiven im Wert von 6,5 Mrd. USD zurück, wobei sie 3,762 Mrd. USD (3,44 Mrd. CHF) zahlte – eine Vorauszahlung von 1 Mrd. USD plus die Hälfte des Werts des Verbleibenden. Der SNB blieb ein Sondergewinn von 5,4 Mrd. USD einschließlich 1,6 Mrd. USD Zinsen, und die Schweizer Regierung erzielte mit ihrer Beteiligung mehr als 1 Mrd. CHF.

UBS stieß 38,7 Mrd. USD illiquider Aktiven gegen ein Zentralbankdarlehen von 25,8 Mrd. USD ab, tilgte dieses im August 2013 drei Jahre früher und kaufte 6,5 Mrd. USD residualer Aktiven zurück.

Die Aufteilung von 10 %/90 % erlaubte es UBS, bis zu 6 Mrd. USD eigenen Eigenkapitals gegen ein Problem von 60 Mrd. USD einzusetzen, sodass die Zentralbank das Portfolio finanzierte, während die Bank selbst im Risiko blieb.

Dieses Eigenkapital nahm die Form einer Option an, die Gesellschaft nach Tilgung des Darlehens zurückzukaufen – UBS behielt das Aufwärtspotenzial, falls sich die Preise der Aktiven erholten, was sie taten.

Die geordnete Liquidation in einer eigens dafür geschaffenen Gesellschaft war besser als ein Notverkauf: Sie nahm die Aktiven aus einer Bilanz, ohne UBS zu zwingen, sie in einem Markt ohne Käufer zu bewerten.

Die Erholung statt der Entlastung bezahlte den Ausstieg: Die vorzeitige Tilgung des Darlehens von 25,8 Mrd. USD drei Jahre früher war es, die den Rückkauf der residualen Aktiven von 6,5 Mrd. USD ermöglichte.

Der Staat handelte als Kreditgeber und Aktionär erster Instanz und ging mit Gewinn hervor – 5,4 Mrd. USD für die SNB und mehr als 1 Mrd. CHF für die Eidgenossenschaft.

Eine Bad Bank, die dem Verkäufer eine Kaufoption auf seine eigenen Aktiven gewährt, verwandelt eine Rettung in ein Erholungsgeschäft: Der Staat finanziert das Portfolio, das Unternehmen behält das Aufwärtspotenzial, falls die Preise zurückkehren.

Thomas Jordan, SNB-Präsident und Präsident des Verwaltungsrats des StabFund, nannte die Übertragung einen erfolgreichen Abschluss, warnte jedoch, dass „der finanzielle Erfolg des StabFund kein hinreichender Grund ist, staatliche Rettungen von Banken zu befürworten“, und fügte hinzu, der Staat dürfe nie wieder eine scheiternde Bank retten müssen und die Gesetzgebung zu „too big to fail“ müsse rigoros umgesetzt werden. Für UBS war der Rückkauf ebenso eine Kapitalentscheidung wie ein Ausstieg: Die Bank hatte erklärt, die Rücknahme der verbleibenden Aktiven werde ihr Kapital stärken und ihre Widerstandskraft gegen künftige Schocks erhöhen – ein wiederhergestelltes Portfolio, kein verworfenes.