O UBS transferiu seus ativos tóxicos para um banco ruim do banco central — e os recomprou em 2013

Em 16 de outubro de 2008, um mês após a falência do Lehman Brothers, o Banco Nacional Suíço anunciou que financiaria a transferência de ativos ilíquidos do UBS para um veículo de propósito específico em um montante máximo de US$ 60 bilhões — parte de um pacote de medidas adotadas pela Confederação Suíça para fortalecer o sistema financeiro do país. Em 26 de novembro, o BNS constituiu o veículo, a sociedade em comandita para investimentos coletivos SNB StabFund, constituída em Berna, e em 16 de dezembro a primeira tranche, de US$ 16,4 bilhões em ativos, foi transferida.

A estrutura era o ponto central. Segundo o anúncio do BNS, o veículo adquiriria ativos do UBS até um máximo de US$ 60 bilhões, financiados pelo UBS com capital próprio equivalente a 10% do preço de compra — um máximo de US$ 6 bilhões — e por um empréstimo do BNS pelo restante. O UBS injetou esse capital próprio "ao adquirir uma opção de compra do veículo de propósito específico depois que o empréstimo do BNS tiver sido integralmente quitado". O banco não havia vendido seus ativos tóxicos de forma definitiva; havia comprado uma opção de compra sobre sua recuperação. A Confederação adquiriu uma participação no UBS como parte do mesmo pacote.

Na prática, US$ 38,7 bilhões em ativos foram transferidos, lastreados por um empréstimo de US$ 25,8 bilhões do banco central. Após perdas iniciais, o fundo passou para o azul; o UBS quitou o empréstimo em agosto de 2013, três anos antes do planejado, e em 7 de novembro recomprou os US$ 6,5 bilhões em ativos que permaneciam não vendidos, pagando US$ 3,762 bilhões (CHF 3,44 bilhões) — um pagamento inicial de US$ 1 bilhão mais metade do valor do que restava. O BNS ficou com um ganho extraordinário de US$ 5,4 bilhões, incluindo US$ 1,6 bilhão em juros, e o governo suíço lucrou mais de CHF 1 bilhão com sua participação.

O UBS se desfez de US$ 38,7 bilhões em ativos ilíquidos contra um empréstimo de US$ 25,8 bilhões do banco central, quitou-o em agosto de 2013 três anos antes do prazo e recomprou US$ 6,5 bilhões em ativos residuais.

A divisão de 10%/90% permitiu ao UBS comprometer até US$ 6 bilhões de seu próprio capital contra um problema de US$ 60 bilhões, de modo que o banco central financiou a carteira enquanto o banco manteve participação no risco.

Esse capital próprio assumiu a forma de uma opção de compra do veículo de volta assim que o empréstimo fosse quitado — o UBS manteve o potencial de valorização caso os preços dos ativos se recuperassem, o que de fato ocorreu.

A liquidação ordenada em um veículo dedicado superou uma venda de emergência: retirou os ativos de um balanço sem forçar o UBS a precificá-los em um mercado sem compradores.

A recuperação, e não o alívio, pagou pela saída: quitar o empréstimo de US$ 25,8 bilhões três anos antes do prazo foi o que destravou a recompra dos US$ 6,5 bilhões residuais em ativos.

O Estado atuou como credor e acionista de primeira instância e saiu com lucro — US$ 5,4 bilhões para o BNS e mais de CHF 1 bilhão para a Confederação.

Um banco ruim que concede ao vendedor uma opção de compra sobre seus próprios ativos transforma um resgate em uma operação de recuperação: o Estado financia a carteira, a empresa mantém o potencial de valorização caso os preços voltem.

Thomas Jordan, presidente do BNS e presidente do conselho do StabFund, chamou a transferência de conclusão bem-sucedida, mas advertiu que "o sucesso financeiro do StabFund não é razão suficiente para endossar o resgate de bancos pelo governo", acrescentando que o Estado nunca mais deveria ter de resgatar um banco em dificuldades e que a legislação sobre "grande demais para quebrar" deveria ser rigorosamente implementada. Para o UBS, a recompra foi tanto uma decisão de capital quanto uma saída: o banco havia dito que retomar os ativos restantes aumentaria seu capital e reforçaria sua resistência a choques futuros — uma carteira recuperada, não descartada.