UBSは有毒資産を中央銀行のバッドバンクへ移し、2013年に買い戻した

リーマン・ブラザーズ破綻から1か月後の2008年10月16日、スイス国立銀行（SNB）は、UBSから特別目的会社への流動性の低い資産の移転を最大600億米ドルで資金供与すると発表した。これはスイス連邦が国の金融システムを強化するために講じた一連の措置の一部であった。11月26日、SNBはベルンに設立された集合投資のためのリミテッド・パートナーシップであるSNBスタブファンドを設立し、12月16日に最初のトランシェである164億米ドル相当の資産が移転された。

構造そのものが要点であった。SNBの発表によれば、この特別目的会社はUBSの資産を最大600億米ドルまで取得し、UBSが購入価格の10%に相当する自己資本（最大60億米ドル）を拠出し、残りはSNBの融資で賄うことになっていた。UBSはその自己資本を「SNBの融資が全額返済された後に特別目的会社を購入するオプションを取得することによって」注入した。同行は有毒資産を完全に売却したのではなく、その回復に対するコール・オプションを買ったのである。連邦は同じ一連の措置の一環としてUBSの株式を取得した。

実際には387億米ドルの資産が移転され、中央銀行からの258億米ドルの融資に支えられた。当初の損失の後、ファンドは黒字に転じた。UBSは2013年8月に予定より3年早く融資を返済し、11月7日に未売却で残っていた65億米ドルの資産を買い戻し、37億6200万米ドル（34億4000万スイスフラン）を支払った。これは10億米ドルの前払いと残存価値の半分から成っていた。SNBには16億米ドルの利息を含む54億米ドルの利益が残り、スイス政府はその出資から10億スイスフラン以上を稼いだ。

UBSは258億米ドルの中央銀行融資に対して387億米ドルの流動性の低い資産を切り離し、2013年8月に3年前倒しで返済し、残存資産65億米ドルを買い戻した。

10%/90%の分担により、UBSは600億米ドルの問題に対して最大60億米ドルの自己資本を拠出できたため、中央銀行がポートフォリオに資金を供給しつつ、銀行はリスクを共有し続けた。

その自己資本は、融資が返済された後に特別目的会社を買い戻すオプションの形を取った。UBSは資産価格が回復すれば上昇益を保持し、実際に回復した。

専用の特別目的会社での秩序ある清算は投げ売りに勝った。買い手のいない市場で価格を付けさせることなく、資産をバランスシートから取り除いたのである。

救済ではなく回復が出口の費用を賄った。258億米ドルの融資を3年前倒しで返済したことが、残存する65億米ドルの資産の買い戻しを可能にした。

国家は最後の貸し手かつ最後の株主として行動し、利益を残して退出した。SNBには54億米ドル、連邦には10億スイスフラン以上である。

売り手に自らの資産に対するコール・オプションを与えるバッドバンクは、救済を回復取引に変える。国家がポートフォリオに資金を供給し、企業は価格が戻れば上昇益を保持する。

SNB総裁でスタブファンド取締役会会長のトーマス・ジョーダンは、この移転を成功裡の終結と呼んだが、「スタブファンドの財務的成功は、銀行の政府救済を是認する十分な理由にはならない」と警告し、国家が再び破綻銀行を救済しなければならない状況はあってはならず、「大きすぎて潰せない」法制を厳格に実施すべきだと付け加えた。UBSにとって買い戻しは出口であると同時に資本の決定でもあった。同行は残存資産を引き取ることが資本を増強し、将来のショックへの抵抗力を強めると述べていた。すなわち、捨てられたポートフォリオではなく、回復したポートフォリオである。