UBS는 독성 자산을 중앙은행의 배드뱅크로 옮겼고, 2013년에 되사들였다

리먼 브라더스가 파산한 지 한 달 뒤인 2008년 10월 16일, 스위스 국립은행(SNB)은 UBS의 비유동 자산을 특수목적법인(SPV)으로 이전하는 데 최대 600억 달러를 지원하겠다고 발표했다. 이는 스위스 연방이 금융 시스템을 강화하기 위해 취한 일련의 조치 중 하나였다. 11월 26일 SNB는 베른에 설립된 집합투자용 합자조합인 SNB StabFund를 설립했고, 12월 16일 첫 번째 분할분인 164억 달러어치 자산이 이전되었다.

구조가 핵심이었다. SNB의 발표에 따르면, 이 법인은 UBS 자산을 최대 600억 달러까지 인수하되, 매입가의 10%에 해당하는 자기자본(최대 60억 달러)은 UBS가 출자하고 나머지는 SNB 대출로 충당하기로 했다. UBS는 "SNB 대출이 전액 상환된 후 특수목적법인을 매입할 수 있는 옵션을 취득하는 방식"으로 그 자기자본을 투입했다. 즉 은행은 독성 자산을 완전히 매각한 것이 아니라, 그 자산의 회복에 대한 콜옵션을 산 것이었다. 연방은 같은 패키지의 일환으로 UBS 지분을 인수했다.

결과적으로 387억 달러어치 자산이 이전되었고, 중앙은행의 258억 달러 대출이 이를 뒷받침했다. 초기 손실을 겪은 뒤 펀드는 흑자로 돌아섰다. UBS는 2013년 8월 계획보다 3년 앞서 대출을 상환했고, 11월 7일에는 미매각 상태로 남아 있던 65억 달러어치 자산을 되사들였다. 대가는 37억 6,200만 달러(34억 4,000만 스위스 프랑)로, 10억 달러의 선불금과 잔여 가치의 절반으로 구성되었다. SNB는 16억 달러의 이자를 포함해 54억 달러의 횡재를 남겼고, 스위스 정부는 지분에서 10억 스위스 프랑 이상을 벌었다.

UBS는 258억 달러의 중앙은행 대출을 담보로 387억 달러의 비유동 자산을 처분했고, 2013년 8월 3년 앞당겨 대출을 상환했으며, 잔여 자산 65억 달러를 되사들였다.

10%/90% 분담 구조 덕분에 UBS는 600억 달러 규모의 문제에 대해 최대 60억 달러의 자체 자본을 투입할 수 있었고, 중앙은행이 포트폴리오를 조달하는 동안 은행은 위험을 분담했다.

그 자기자본은 대출이 상환되면 법인을 되살 수 있는 옵션의 형태를 취했다. 즉 UBS는 자산 가격이 회복될 경우 상승분을 계속 보유했고, 실제로 그렇게 되었다.

전용 법인을 통한 질서 있는 청산은 헐값 매각보다 우월했다. 자산을 대차대조표에서 떼어내면서도, 매수자가 없는 시장에서 가격을 책정하도록 UBS에 강요하지 않았기 때문이다.

출구는 구제가 아니라 회복이 지불했다. 258억 달러 대출을 3년 앞당겨 상환한 것이 잔여 자산 65억 달러의 매입을 가능하게 한 열쇠였다.

국가는 최후의 대출자이자 주주로서 나서서 이익을 남기고 떠났다. SNB는 54억 달러, 연방은 10억 스위스 프랑 이상을 얻었다.

매도자에게 자기 자산에 대한 콜옵션을 주는 배드뱅크는 구제를 회복 거래로 바꾼다. 국가가 포트폴리오를 조달하고, 가격이 돌아오면 기업이 상승분을 보유한다.

SNB 의장이자 StabFund 이사회 의장인 토마스 요르단은 이전을 성공적인 마무리라고 평가하면서도 "StabFund의 재정적 성공이 정부의 은행 구제금융을 지지할 충분한 이유는 아니다"라고 경고했다. 그는 국가가 다시는 실패하는 은행을 구제할 필요가 없어야 하며 "대마불사" 입법이 엄격히 시행되어야 한다고 덧붙였다. UBS에게 이번 매입은 출구이자 자본 결정이었다. 은행은 남은 자산을 되찾으면 자본이 늘어나고 향후 충격에 대한 저항력이 강화될 것이라고 밝혔다. 이는 버려진 포트폴리오가 아니라 회복된 포트폴리오였다.