瑞银将有毒资产转入央行坏账银行——并于2013年将其回购

2008年10月16日，即雷曼兄弟倒闭一个月后，瑞士国家银行宣布，将为瑞银向一家特殊目的载体转移非流动资产提供融资，最高金额为600亿美元——这是瑞士联邦为加强本国金融体系所采取的一揽子措施的一部分。11月26日，瑞士央行设立了该载体，即注册于伯尔尼的瑞士央行稳定基金集体投资有限合伙；12月16日，第一批164亿美元资产完成转移。

结构本身就是关键。根据瑞士央行的公告，该载体将收购瑞银资产，最高不超过600亿美元，由瑞银以相当于购买价10%的股权出资——最高60亿美元——其余部分由瑞士央行贷款提供。瑞银注入该股权的方式是“在瑞士央行贷款全额偿还后获得购买该特殊目的载体的期权”。该行并未将有毒资产彻底出售，而是买入了对其复苏的看涨期权。作为同一揽子措施的一部分，联邦还入股了瑞银。

实际转移的资产为387亿美元，由瑞士央行提供的258亿美元贷款支撑。在经历初期亏损后，该基金扭亏为盈；瑞银于2013年8月偿还了贷款，比计划提前三年，并于11月7日回购了仍未售出的65亿美元资产，支付37.62亿美元（34.4亿瑞士法郎）——包括10亿美元首付款加上剩余价值的一半。瑞士央行最终获得54亿美元意外收益，其中包括16亿美元利息，瑞士政府则从其持股中获利超过10亿瑞士法郎。

瑞银剥离了387亿美元非流动资产，对应258亿美元央行贷款，于2013年8月提前三年偿还，并回购了65亿美元剩余资产。

10%/90%的出资结构让瑞银得以用最多60亿美元自有股本应对一个600亿美元的问题，因此央行出资支持该资产组合，而该行仍保留切身利益。

该股权采取的形式是一项在贷款偿还后回购该载体的期权——如果资产价格回升，瑞银保留上行收益，而资产价格确实回升了。

在专门载体中有序清算胜过贱卖：它将资产从资产负债表上移除，同时不必迫使瑞银在没有买家的市场中为其定价。

退出靠的是复苏而非纾困：提前三年偿还258亿美元贷款，正是解锁回购剩余65亿美元资产的关键。

国家充当了最后贷款人和最后股东，并带着利润离场——瑞士央行获得54亿美元，联邦获得超过10亿瑞士法郎。

一家向卖方授予其自身资产看涨期权的坏账银行，将救助转变为复苏交易：国家为资产组合出资，企业则在价格回升时保留上行收益。

瑞士央行行长兼稳定基金董事会主席托马斯·乔丹称此次转移是成功收官，但警告说“稳定基金在财务上的成功，并不足以成为认可政府救助银行的理由”，并补充说国家绝不应再次被迫救助一家濒临倒闭的银行，“大到不能倒”立法应得到严格执行。对瑞银而言，此次回购既是一项资本决策，也是一次退出：该行曾表示，收回剩余资产将提升其资本，并增强其抵御未来冲击的能力——这是一个复苏的资产组合，而非被丢弃的资产组合。