Dubai World: la suspensión de pagos de 23.500 millones de dólares que congeló los mercados y acabó reestructurada

Dubai World era el principal vehículo de inversión estatal del emirato —el operador portuario DP World, la promotora Nakheel, Istithmar World— y el motor del auge inmobiliario de seis años de Dubái. Cuando llegó la Gran Recesión, el grupo había despedido a 10.500 empleados en todo el mundo, y sus deudas totales de 59.000 millones de dólares representaban casi tres cuartas partes de los 80.000 millones del emirato. El 25 de noviembre de 2009, con un bono islámico de 3.500 millones de dólares que vencía en diciembre y que no podía pagar, el Gobierno de Dubái anunció que la compañía pediría a todos los proveedores de financiación una «suspensión» (standstill) y una extensión de los vencimientos hasta al menos el 30 de mayo de 2010.

El anuncio cayó sobre un mercado frágil. Las rebajas de calificación de Moody's y Standard & Poor's despojaron de la categoría de grado de inversión a las entidades vinculadas al Gobierno de Dubái; los índices europeos cayeron más del 3 por ciento el 26 de noviembre; el Dow perdió 155 puntos en una sesión acortada mientras los operadores descontaban lo que habría sido el mayor impago soberano desde la reestructuración de Argentina en 2001. Royal Bank of Scotland, el mayor organizador de préstamos de Dubai World desde enero de 2007, se desplomó hasta un mínimo de siete meses antes de rebotar un 5,2 por ciento al crecer la especulación de que los vecinos de los EAU acudirían en su ayuda.

La resolución llegó mediante la estructura, no mediante un rescate. En marzo de 2010 Dubai World había presentado una propuesta a un comité que representaba a sus bancos acreedores, y el 20 de mayo de 2010 la compañía anunció un acuerdo «en principio» con la mayoría de sus bancos para reestructurar deuda por valor de 23.500 millones de dólares —incluida la conversión de 8.900 millones de dólares de deuda pública en capital—, dejando al grupo con 14.400 millones de dólares de deudas. El director de reestructuración, Aidan Birkett, calificó el acuerdo como un hito importante que «sitúa a la compañía sobre una base financiera sólida».

Un acuerdo en principio para reestructurar 23.500 millones de dólares, convirtiendo 8.900 millones de dólares de deuda pública en capital y reduciendo Dubai World a 14.400 millones de dólares de deudas.

La suspensión congeló el problema con honestidad: una congelación de seis meses de los vencimientos compró tiempo para negociar desde un mercado más tranquilo en lugar de una cascada de impagos.

El Gobierno se puso primero dentro de la pérdida —8.900 millones de dólares de su propia deuda convertidos en capital—, lo que dio a los 90 prestamistas expuestos una razón para prorrogar en lugar de litigar.

Un único comité coordinador de siete bancos liderado por RBS negoció en nombre del grupo, evitando que una base de acreedores dispersa se lanzara a una carrera por quedarse con activos.

La estructura separable del grupo fue importante: los flujos de caja portuarios de DP World siguieron operando mientras se reestructuraban las deudas del lado inmobiliario.

Una suspensión compra paz negociadora solo si el propietario entra primero en la pérdida: la deuda pública convertida en capital dio a los bancos una razón para renovar en lugar de huir.

El acuerdo de mayo de 2010 era un acuerdo en principio, que aún necesitaba la aprobación de bancos ajenos al comité coordinador; los prestamistas más pequeños, presionados para exigir el reembolso de los préstamos, podían optar por tomar una parte del reembolso en lugar de renovar, mientras que los bancos más grandes —entre ellos RBS y HSBC— ampliaron los vencimientos en lugar de cancelar nada. La reestructuración mantuvo en pie a Dubai World durante una crisis que convirtió brevemente a «Dubái» en sinónimo de riesgo de impago en todos los parqués, y puso al Gobierno en el mismo lado del balance que sus prestamistas.