迪拜世界：冻结市场并最终完成重组的235亿美元暂停偿债

迪拜世界是该酋长国的主要国家投资工具——旗下包括港口运营商迪拜环球港务集团、开发商纳希勒、伊提斯玛特世界——也是迪拜长达六年房地产繁荣的引擎。大衰退来袭时，该集团已在全球裁员10,500人，其590亿美元总债务占该酋长国800亿美元债务的近四分之三。2009年11月25日，面对12月到期、无力偿还的35亿美元伊斯兰债券，迪拜政府宣布该公司将要求所有融资提供方“暂停偿债”，并将到期日至少延至2010年5月30日。

这一公告落在脆弱的市场之上。穆迪和标准普尔下调评级，剥夺了迪拜政府相关实体的投资级地位；欧洲股指在11月26日下跌逾3%；道琼斯指数在缩短的交易时段中下跌155点，因交易员计入这将是自阿根廷2001年重组以来最大的主权违约。苏格兰皇家银行自2007年1月以来一直是迪拜世界最大的贷款安排行，其股价跌至七个月低点，随后反弹5.2%，因市场猜测阿联酋的邻国会伸出援手。

解决方案来自结构安排，而非救助。到2010年3月，迪拜世界已向代表其银行债权人的委员会提出提案；2010年5月20日，该公司宣布与多数银行达成“原则上”协议，重组价值235亿美元的债务——其中包括将89亿美元政府债务转为股权——使该集团剩余债务为144亿美元。首席重组官艾丹·伯基特称该协议是一个重要里程碑，“使公司建立在稳健的财务基础上”。

原则上同意重组235亿美元债务，将89亿美元政府债务转为股权，并将迪拜世界的债务削减至144亿美元。

暂停偿债诚实地冻结了问题：六个月的到期冻结争取了时间，使其能在更平静的市场中谈判，而非引发违约连锁反应。

政府首先将自己置于损失之中——将其自身89亿美元债务转为股权——这给了90家敞口银行展期的理由，而非诉诸诉讼。

由苏格兰皇家银行牵头的一个七家银行协调委员会代表集团进行谈判，防止分散的贷款人群体竞相争夺资产。

集团可分离的结构至关重要：迪拜环球港务集团的港口现金流继续运营，而房地产相关债务则进行重组。

只有当所有者首先置身于损失之中，暂停偿债才能换来谈判的和平：政府债务转为股权给了银行展期而非逃离的理由。

2010年5月的协议是原则性协议，仍需协调委员会之外的银行批准；面临收回贷款压力的较小贷款人可能选择分得一部分还款而非展期，而较大的银行——其中包括苏格兰皇家银行和汇丰——则选择延长到期日，而非核销任何债务。此次重组使迪拜世界在一场危机中屹立不倒，这场危机一度让“迪拜”成为每个交易大厅里违约风险的代名词，也使政府与贷款人站在了资产负债表的同一侧。