杜拜世界：凍結市場的235億美元暫停償債，最終完成重組

杜拜世界是該酋長國主要的國有投資機構——旗下包括港口營運商杜拜環球港務（DP World）、開發商棕櫚島集團（Nakheel）、伊斯提斯瑪世界（Istithmar World）——也是杜拜六年房地產繁榮的引擎。金融海嘯來襲時，該集團已在全球裁員10,500人，其590億美元的總債務約占該酋長國800億美元債務的近四分之三。2009年11月25日，由於一筆12月到期、金額35億美元的伊斯蘭債券無力償還，杜拜政府宣布該公司將要求所有融資提供者「暫停償債」，並將到期日延長至至少2010年5月30日。

這項宣布落在脆弱的市場上。穆迪與標準普爾的降級使杜拜政府相關實體失去投資級評等；歐洲指數於11月26日下跌逾3%；道瓊指數在縮短的交易時段中下跌155點，交易員已將此定價為自阿根廷2001年重組以來最大的主權違約。蘇格蘭皇家銀行自2007年1月以來一直是杜拜世界最大的貸款安排行，其股價一度跌至七個月低點，隨後因市場揣測阿聯酋鄰國將伸出援手而反彈5.2%。

解決方案來自結構安排，而非救助。至2010年3月，杜拜世界已向代表其銀行債權人的委員會提出方案；2010年5月20日，該公司宣布與多數銀行達成「原則性」協議，重組價值235億美元的債務——其中包括將89億美元政府債務轉為股權——使該集團債務降至144億美元。首席重組官艾丹·伯基特（Aidan Birkett）稱此協議是重要的里程碑，「使公司站上穩健的財務基礎」。

原則上同意重組235億美元，將89億美元政府債務轉為股權，並使杜拜世界的債務降至144億美元。

暫停償債誠實地凍結了問題：六個月的到期凍結爭取到時間，得以在較平靜的市場中談判，而非引發違約連鎖反應。

政府先將自身置於損失之中——其自身89億美元債務轉為股權——這給了90家受影響的貸款銀行延期的理由，而非訴諸訴訟。

由蘇格蘭皇家銀行領導的單一七家銀行協調委員會代表集團進行談判，使分散的債權人基礎不至於爭相搶奪資產。

集團可分割的結構至關重要：杜拜環球港務的港口現金流持續運作，同時房地產相關債務進行重組。

唯有所有者先置身於損失之中，暫停償債才能換來談判的和平：政府債務轉為股權，給了銀行展延而非逃離的理由。

2010年5月的協議是原則性協議，仍需協調委員會以外的銀行批准；承受催收貸款壓力的較小銀行可選擇取得部分還款而非展延，而較大的銀行——包括蘇格蘭皇家銀行與滙豐——則延長到期日，而非註銷任何債務。這次重組使杜拜世界度過了一場曾短暫讓「杜拜」成為每個交易大廳中違約風險代名詞的危機，並使政府與其貸款銀行站在資產負債表的同一邊。