Dubai World: der Stillstand über 23,5 Mrd. US-Dollar, der die Märkte erstarren ließ und restrukturiert wurde

Dubai World war das wichtigste staatliche Investmentvehikel des Emirats – der Hafenbetreiber DP World, der Immobilienentwickler Nakheel, Istithmar World – und der Motor des sechsjährigen Immobilienbooms in Dubai. Als die Große Rezession einsetzte, hatte die Gruppe weltweit 10.500 Mitarbeiter entlassen, und ihre Gesamtschulden von 59 Milliarden US-Dollar machten fast drei Viertel der 80 Milliarden US-Dollar des Emirats aus. Am 25. November 2009, als im Dezember eine islamische Anleihe über 3,5 Milliarden US-Dollar fällig wurde, die sie nicht zurückzahlen konnte, kündigte die Regierung von Dubai an, das Unternehmen werde alle Finanzierungsgeber um einen „Stillstand“ und eine Verlängerung der Laufzeiten bis mindestens zum 30. Mai 2010 bitten.

Die Ankündigung traf einen fragilen Markt. Herabstufungen durch Moody's und Standard & Poor's entzogen den staatlichen verbundenen Unternehmen Dubais den Investment-Grade-Status; europäische Indizes fielen am 26. November um mehr als 3 Prozent; der Dow verlor in einer verkürzten Sitzung 155 Punkte, da Händler das einpreisten, was der größte Staatsbankrott seit der Umschuldung Argentiniens 2001 gewesen wäre. Die Royal Bank of Scotland, seit Januar 2007 der größte Kreditarrangeur von Dubai World, stürzte auf ein Siebenmonatstief, bevor sie um 5,2 Prozent wieder anzog, als die Spekulation wuchs, die Nachbarn der VAE würden zu Hilfe kommen.

Die Lösung kam durch Struktur, nicht durch Rettung. Bis März 2010 hatte Dubai World einem Ausschuss, der seine Bankkreditgeber vertrat, einen Vorschlag unterbreitet, und am 20. Mai 2010 kündigte das Unternehmen eine „grundsätzliche“ Einigung mit den meisten seiner Banken an, Schulden im Wert von 23,5 Milliarden US-Dollar zu restrukturieren – einschließlich der Umwandlung von 8,9 Milliarden US-Dollar Staatsschulden in Eigenkapital –, wodurch der Gruppe 14,4 Milliarden US-Dollar Schulden verblieben. Der Chefrestrukturierungsbeauftragte Aidan Birkett nannte die Einigung einen wichtigen Meilenstein, der „das Unternehmen auf eine solide finanzielle Grundlage stellt“.

Grundsätzliche Einigung zur Restrukturierung von 23,5 Mrd. US-Dollar, Umwandlung von 8,9 Mrd. US-Dollar Staatsschulden in Eigenkapital und Reduzierung von Dubai World auf 14,4 Mrd. US-Dollar Schulden.

Der Stillstand fror das Problem ehrlich ein: Ein sechsmonatiges Einfrieren der Fälligkeiten verschaffte Zeit, von einem ruhigeren Markt aus zu verhandeln, statt eine Kaskade von Zahlungsausfällen auszulösen.

Die Regierung stellte sich selbst zuerst in den Verlust – 8,9 Milliarden US-Dollar ihrer eigenen Schulden wurden in Eigenkapital umgewandelt –, was den 90 exponierten Kreditgebern einen Grund gab, zu verlängern statt zu klagen.

Ein einziger Koordinierungsausschuss aus sieben Banken unter der Leitung von RBS verhandelte im Namen der Gruppe und hielt eine verstreute Kreditgeberbasis davon ab, in einen Wettlauf um Vermögenswerte zu geraten.

Die trennbare Struktur der Gruppe war wichtig: Die Hafen-Cashflows von DP World liefen weiter, während die Schulden auf der Immobilienseite restrukturiert wurden.

Ein Stillstand erkauft Verhandlungsfrieden nur, wenn der Eigentümer zuerst in den Verlust eintritt: In Eigenkapital umgewandelte Staatsschulden gaben den Banken einen Grund, zu verlängern statt zu fliehen.

Die Einigung vom Mai 2010 war eine grundsätzliche Einigung, die noch der Zustimmung von Banken außerhalb des Koordinierungsausschusses bedurfte; kleinere Kreditgeber, die unter Druck standen, Kredite zu kündigen, konnten sich dafür entscheiden, einen Anteil an der Rückzahlung zu nehmen, statt zu verlängern, während die größeren Banken – darunter RBS und HSBC – Laufzeiten verlängerten, statt etwas abzuschreiben. Die Restrukturierung hielt Dubai World durch eine Krise hindurch aufrecht, die „Dubai“ vorübergehend auf jedem Handelsparkett zum Synonym für Ausfallrisiko machte, und stellte die Regierung auf dieselbe Seite der Bilanz wie ihre Kreditgeber.