두바이 월드: 시장을 얼어붙게 하고 결국 재구성된 235억 달러의 지급정지

두바이 월드는 이 토후국의 주요 국영 투자 기구로, 항만 운영사 DP 월드, 개발업체 나킬, 이스티트마르 월드를 거느리며 두바이 6년 부동산 호황의 엔진이었다. 대공황이 닥쳤을 때 이 그룹은 전 세계에서 직원 1만 500명을 해고했으며, 총부채 590억 달러는 토후국 전체 800억 달러의 거의 4분의 3을 차지했다. 2009년 11월 25일, 12월 만기가 도래하는 35억 달러 규모의 이슬람 채권을 상환할 수 없게 되자 두바이 정부는 이 회사가 모든 자금 제공자에게 '지급정지'를 요청하고 만기를 최소 2010년 5월 30일까지 연장하겠다고 발표했다.

이 발표는 취약한 시장에 떨어졌다. 무디스와 스탠더드 앤드 푸어스의 신용등급 강등으로 두바이 정부 관련 기관들은 투자등급 지위를 잃었다. 11월 26일 유럽 지수들은 3퍼센트 넘게 하락했고, 다우 지수는 단축 거래에서 155포인트 빠졌는데, 이는 트레이더들이 2001년 아르헨티나 재구성 이후 최대 규모의 국가 부도가 될 수 있다고 가격에 반영했기 때문이다. 2007년 1월 이후 두바이 월드의 최대 대출 주선 은행이었던 로열 뱅크 오브 스코틀랜드는 7개월 최저치로 급락했다가, UAE의 이웃 국가들이 지원에 나설 것이라는 추측이 커지면서 5.2퍼센트 반등했다.

해결은 구제가 아니라 구조를 통해 이루어졌다. 2010년 3월까지 두바이 월드는 은행 채권자들을 대표하는 위원회에 제안서를 제출했고, 2010년 5월 20일 이 회사는 대부분의 은행과 235억 달러 규모의 채무를 재구성하기로 '원칙적으로' 합의했다고 발표했다. 여기에는 89억 달러의 정부 부채를 지분으로 전환하는 것이 포함되어, 그룹의 부채는 144억 달러로 줄었다. 구조조정 책임자 에이든 버킷은 이 합의를 '회사를 건전한 재무 기반 위에 올려놓는' 중요한 이정표라고 불렀다.

235억 달러 규모의 재구성에 원칙적으로 합의하여 89억 달러의 정부 부채를 지분으로 전환하고 두바이 월드의 부채를 144억 달러로 줄였다.

지급정지는 문제를 정직하게 동결했다. 6개월의 만기 동결은 부도 연쇄 대신 더 조용해진 시장에서 협상할 시간을 벌어주었다.

정부는 스스로 손실 안으로 먼저 들어갔다. 자체 부채 89억 달러를 지분으로 전환한 것이 노출된 90개 은행에 소송 대신 만기 연장을 할 이유를 주었다.

RBS가 이끄는 단일 7개 은행 조정 위원회가 그룹을 대표해 협상하면서, 분산된 채권자들이 자산을 빼앗기 위해 경쟁하는 것을 막았다.

그룹의 분리 가능한 구조가 중요했다. DP 월드의 항만 현금 흐름은 계속 운영되는 동안 부동산 쪽 부채가 재구성되었다.

지급정지는 소유주가 손실 안으로 먼저 들어갈 때에만 협상의 평화를 산다. 정부 부채를 지분으로 전환한 것이 은행들에게 도망치는 대신 만기를 연장할 이유를 주었다.

2010년 5월의 합의는 원칙적 합의였으며, 조정 위원회 밖의 은행들로부터 여전히 승인이 필요했다. 대출 회수를 압박받는 소규모 은행들은 만기 연장 대신 상환금의 일부를 받는 쪽을 택할 수 있었고, RBS와 HSBC를 포함한 대형 은행들은 상각 없이 만기를 연장했다. 이 재구성은 잠시 모든 트레이딩 플로어에서 '두바이'를 부도 위험의 대명사로 만든 위기를 두바이 월드가 버텨내게 했고, 정부를 채권자들과 같은 편에 세웠다.