ドバイ・ワールド：市場を凍りつかせ、再編された235億ドルの支払停止

ドバイ・ワールドは首長国の主要な国営投資会社であり、港湾運営会社DPワールド、開発会社ナキール、イスティスマール・ワールドを擁し、ドバイの6年間にわたる不動産ブームの原動力だった。世界金融危機が襲ったとき、グループは世界中で1万500人を解雇しており、その総債務590億ドルは首長国の800億ドルのほぼ4分の3を占めていた。2009年11月25日、12月に返済期限を迎える35億ドルのイスラム債を返済できなくなっていた同社は、すべての資金提供者に「支払停止」を求め、満期を少なくとも2010年5月30日まで延長するよう要請するとドバイ政府は発表した。

この発表は脆弱な市場に打撃を与えた。ムーディーズとスタンダード・アンド・プアーズの格下げによりドバイの政府関連事業体は投資適格の格付けを失い、11月26日には欧州の指数が3%超下落、ダウ平均は短縮取引で155ポイント下落し、トレーダーは2001年のアルゼンチンの再編以来最大となるソブリン・デフォルトを織り込んだ。2007年1月以来ドバイ・ワールド最大の融資アレンジャーであったロイヤル・バンク・オブ・スコットランドは7カ月ぶりの安値まで急落した後、UAEの近隣諸国が支援に乗り出すとの観測が高まり5.2%反発した。

解決は救済ではなく構造によってもたらされた。2010年3月までにドバイ・ワールドは銀行貸し手を代表する委員会に提案を提示し、2010年5月20日、同社はほとんどの銀行と235億ドル相当の債務再編について「原則合意」に達したと発表した。これには89億ドルの政府債務の株式転換が含まれ、グループの債務は144億ドルとなった。再編責任者のエイダン・バーキットはこの取引を重要な節目であり「会社を健全な財務基盤に乗せるもの」と評した。

235億ドルの再編について原則合意し、89億ドルの政府債務を株式に転換し、ドバイ・ワールドの債務を144億ドルに削減した。

支払停止は問題を正直に凍結した。満期の6カ月間の凍結により、デフォルトの連鎖ではなく、より静かな市場で交渉する時間を買った。

政府はまず自ら損失の内側に入った。政府自身の債務89億ドルを株式に転換したことで、エクスポージャーを持つ90の貸し手に、訴訟ではなく延長する理由を与えた。

RBSが率いる7行の単一の調整委員会がグループを代表して交渉し、分散した貸し手基盤が資産の奪い合いに走るのを防いだ。

グループの分離可能な構造が重要だった。DPワールドの港湾キャッシュフローは稼働を続け、その間に不動産関連の債務が再編された。

支払停止が交渉の平和を買えるのは、所有者がまず損失の内側に踏み込んだ場合に限られる。政府債務の株式転換が、銀行に逃げるのではなく借り換える理由を与えた。

2010年5月の取引は原則合意であり、調整委員会の外の銀行からの承認をなお必要としていた。融資の回収を迫られる小規模な貸し手は、借り換えではなく返済の一部を受け取ることを選ぶ可能性があった一方、大手銀行（RBSやHSBCなど）は何も償却せずに満期を延長した。再編によりドバイ・ワールドは、一時期あらゆる取引フロアで「ドバイ」をデフォルト・リスクの代名詞にした危機を乗り切って存続し、政府を貸し手と同じ貸借対照表の側に置いた。