El 23 de marzo de 2009, Suncor y Petro-Canada anunciaron una fusión totalmente en acciones. El crudo rondaba los 50 dólares por barril tras meses muy por debajo, los analistas advertían que los proyectos integrados de arenas bituminosas solo eran rentables con precios de entre 75 y 100 dólares, y ambas empresas —como gran parte del sector energético canadiense— habían postergado la construcción de proyectos masivos de arenas bituminosas mientras los mercados de capital seguían agitados.
La estructura respondió al momento. Suncor no pagó efectivo: los inversores de Petro-Canada recibieron una prima del 25% sobre su precio accionario de 30 días, valorando a la antigua corporación de la Corona en 19.180 millones de dólares canadienses y creando una empresa de 43.000 millones de dólares canadienses, la mayor productora de energía de Canadá. El director ejecutivo Rick George presentó la unión como un enlace hecho en Canadá, proyectando 1300 millones de dólares canadienses de ahorro anual por la reducción del gasto de capital y los recortes de empleo, y enmarcó la unión como una protección contra las adquisiciones extranjeras de las arenas bituminosas.
La lógica era la consolidación contracíclica: con precios en el fondo, fusionarse con el otro pilar de las arenas bituminosas del país costaba menos de lo que cualquier año del auge cobraría jamás. La fusión se cerró en 2009 tras la autorización del Bureau de la Competencia; el precio de la aprobación fue desinvertir 98 estaciones de servicio, que pasaron a Husky ese diciembre.
Una absorción totalmente en acciones de 19.180 millones de dólares canadienses (prima del 25%), una capitalización de mercado combinada de 43.000 millones de dólares canadienses y 1300 millones de dólares canadienses anuales de recortes de costos prometidos: la mayor empresa energética de Canadá.
Los proyectos de arenas bituminosas solo se amortizan con un petróleo sostenido de 75 a 100 dólares; a la mitad de eso, la escala era la única vía para reducir los costos unitarios, y los dos mayores tenedores se pusieron lado a lado.
La estructura totalmente en acciones no necesitó dinero prestado: los tenedores de Petro-Canada recibieron su prima del 25% en acciones, no en deuda, en un mercado donde ninguna de las dos empresas quería recaudar efectivo.
Fusionarse detrás de una bandera nacional hizo que la operación fuera políticamente fácil de contar, y la vendió como una defensa contra las adquisiciones extranjeras de las arenas bituminosas.
Cuando un shock congela a todo un sector, la empresa que sigue en pie puede comprar escala con sus propias acciones a precios de fondo que el auge nunca volverá a ofrecer.
La Suncor combinada surgió como la mayor empresa energética de Canadá y pasó los años de recuperación integrando dos carteras de arenas bituminosas, redes minoristas y refinerías que ahora poseía de extremo a extremo. La operación marcó la plantilla para la ola de consolidación del sector energético canadiense, y se convirtió en el punto de referencia para comprar escala en el fondo de un ciclo de materias primas en lugar de en la cima.
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Las fuentes
- Suncor, Petro-Canada announce merger CBC News · cbc.ca ·
- Husky buys 98 stations from Suncor CBC News · cbc.ca ·