森科在2009年油价崩盘底部收购加拿大石油，打造加拿大能源巨头

2009年3月23日，森科（Suncor）与加拿大石油（Petro-Canada）宣布以全股票方式合并。当时原油价格在经历数月远低于此的水平后徘徊在每桶50美元附近，分析师警告称，综合油砂项目只有在每桶75至100美元时才能勉强保本，而两家公司——与加拿大能源行业的大部分企业一样——在资本市场持续动荡之际搁置了大型油砂项目的建设。

交易结构回应了当时的形势。森科未支付任何现金：加拿大石油的投资者获得了相对于其30日股价25%的溢价，使这家前国有企业估值达191.8亿加元，并缔造了一家市值430亿加元的公司，成为加拿大最大的能源生产商。首席执行官里克·乔治（Rick George）将这一配对称为“天作之合”（made in Canada），预计通过削减资本支出和裁员每年节省13亿加元，并将这一联合定位为抵御外资收购油砂的屏障。

其逻辑是逆周期整合：在价格低谷时，与该国另一家油砂支柱企业合并的成本，低于繁荣期任何一年所要付出的代价。合并于2009年在获得竞争局批准后完成；批准的条件是剥离98座加油站，这些加油站于当年12月出售给了赫斯基（Husky）。

以191.8亿加元全股票吸收合并（25%溢价），合并后市值430亿加元，并承诺每年削减13亿加元成本——成为加拿大最大的能源公司。

油砂项目只有在油价持续处于75至100美元时才能回本；在油价仅为该水平一半时，规模是降低单位成本的唯一途径——而两大巨头并肩而立。

全股票结构无需借入资金：加拿大石油的股东以股票而非债务的形式获得25%的溢价，而在当时的市场上，两家公司都不愿筹集现金。

以国家旗帜为背景进行合并，使这笔交易在政治上易于讲述，并将其包装为抵御外资收购油砂的防御措施。

当一场冲击冻结整个行业时，仍屹立不倒的企业可以用自己的股票，以繁荣期永远不会再出现的低谷价格购买规模。

合并后的森科成为加拿大最大的能源公司，并在复苏的岁月里整合了两套油砂资产组合、零售网络和炼油厂，如今从头到尾拥有这些资产。这笔交易为加拿大能源行业的整合浪潮树立了模板，并成为在商品周期底部而非顶部购买规模的参照点。