Suncor a racheté Petro-Canada au creux du krach pétrolier de 2009 pour bâtir le géant canadien de l'énergie

Le 23 mars 2009, Suncor et Petro-Canada ont annoncé une fusion entièrement en actions. Le brut flottait autour de 50 $ le baril après des mois bien plus bas, les analystes avertissaient que les projets intégrés de sables bitumineux ne sont rentables qu'à 75 à 100 $, et les deux entreprises — comme une bonne partie du secteur énergétique canadien — avaient reporté la construction de projets massifs de sables bitumineux tant que les marchés des capitaux restaient secoués.

La structure répondait à la situation. Suncor n'a versé aucune liquidité : les investisseurs de Petro-Canada ont reçu une prime de 25 % sur leur cours des 30 derniers jours, valorisant l'ancienne société d'État à 19,18 milliards de dollars canadiens et créant une entreprise de 43 milliards de dollars canadiens, le plus grand producteur d'énergie du Canada. Le PDG Rick George a présenté l'union comme un mariage made in Canada, prévoyant 1,3 milliard de dollars canadiens d'économies annuelles grâce à la réduction des dépenses en capital et aux suppressions d'emplois, et la présentant comme une protection contre les rachats étrangers des sables bitumineux.

La logique était une consolidation contracyclique : à des prix planchers, fusionner avec l'autre pilier canadien des sables bitumineux coûtait moins que ne l'aurait jamais facturé n'importe quelle année du boom. La fusion a été conclue en 2009 après l'autorisation du Bureau de la concurrence ; le prix de cette approbation a été la cession de 98 stations-service, rachetées par Husky en décembre.

Une absorption entièrement en actions de 19,18 G$ CA (prime de 25 %), une capitalisation boursière combinée de 43 G$ CA et 1,3 G$ CA par an de réductions de coûts promises — la plus grande société énergétique du Canada.

Les projets de sables bitumineux ne sont rentables qu'avec un pétrole durablement à 75-100 $ ; à la moitié de ce prix, l'échelle était la seule voie vers des coûts unitaires plus bas — et les deux plus grands détenteurs se sont retrouvés côte à côte.

La structure entièrement en actions ne nécessitait aucun argent emprunté : les détenteurs de Petro-Canada ont pris leur prime de 25 % en actions, pas en dette, sur un marché où aucune des deux firmes ne voulait lever de liquidités.

Fusionner sous un drapeau national rendait l'opération politiquement facile à raconter, et la présentait comme une défense contre les prises de contrôle étrangères des sables bitumineux.

Quand un choc gèle tout un secteur, l'entreprise encore debout peut acheter de l'échelle avec ses propres actions à des prix planchers que le boom n'offrira plus jamais.

Le Suncor combiné a émergé comme la plus grande société énergétique du Canada et a consacré les années de reprise à intégrer deux portefeuilles de sables bitumineux, des réseaux de détail et des raffineries qu'il possédait désormais de bout en bout. L'opération a établi le modèle de la vague de consolidation de l'énergie canadienne, et elle est devenue la référence pour acheter de l'échelle au bas d'un cycle de matières premières plutôt qu'au sommet.