埃尼：意大利如何将一家亏损的国有石油巨头转变为上市超级巨头

埃尼成立于1953年，是意大利的国家碳氢化合物公司，并发展成为一家垂直整合的综合企业集团：业务涵盖石油和天然气、炼油、通过EniChem经营的石化、工程，甚至纺织。20世纪70年代至80年代间，它屡次被用于救助陷入困境的意大利企业，这使资源偏离核心业务，并造成创纪录的亏损。其财务状况不断恶化，于1993年陷入流动性危机，而恰在此时，意大利对《马斯特里赫特条约》的承诺提高了扶持国有企业的政治成本。

第333/1992号法令将埃尼从公共机构转变为财政部下属的股份公司，重组以“截肢”方式开始：1992年至1993年间，埃尼出售了约50家公司，并清算或合并了另外57家。在整个十年间，它剥离了超过50亿美元的资产——报纸、花卉、一切能源以外的业务——并裁减了约4.2万个工作岗位，同时政府筹备了一项五阶段私有化计划。

1995年，埃尼的第一批股份在意大利证券交易所和纽约证券交易所上市。到1998年，国家已放弃多数股权，持股38%；到2000年代，私人投资者持股约70%，国家开发银行CDP保留26%的股份，并拥有守护能源安全的黄金股权力。此次上市被认为巩固了埃尼以盈利能力为核心的战略，使其成为全球十大石油和天然气公司之一。

国家从拥有一切，到1998年持股降至38%，到2000年代约70%为私人所有；埃尼重新聚焦于石油和天然气，成为全球十大生产商之一。

首先改制为股份公司使埃尼受公司法管辖，从而使其能够上市，而不是作为某个部委的附属机构运营。

手术先于出售：1992至1993年间出售约50家子公司、清算或合并57家，在投资者为股票定价之前消除了企业集团的折价。

五阶段计划让国家逐批试探市场，并在公司数据能够独立支撑之前保持控制权。

部分退出保留了政治要点：CDP的26%股份和黄金股使能源安全掌握在意大利手中，同时市场股东施加了财务纪律。

先整顿公司再出售：公司化、切除外围业务并先证明盈利能力——市场为专注的核心业务付费，而不是为国家的招牌付费。

埃尼利用其自由在海外进行整合——2000年以12亿美元收购British Borneo，2001年以40亿美元收购英国的Lasmo——到2004年实现510亿欧元的营收，而意大利国家的持股降至约30%。2022年的一项学术研究称埃尼的结局为“温和的金融化”：以利润为导向的股东主导战略，而国家通过CDP的阻挠性持股和特别权力保留事实上的影响力。今天的埃尼公司——一家拥有意大利国家锚定股东的上市超级巨头——正是1992至1998年这一系列举措的直接产物。