埃尼：義大利如何把虧損的國營石油巨頭改造成上市的超级石油公司

埃尼於1953年成立，是義大利的國家碳氫化合物公司，並發展成垂直整合的綜合企業：石油與天然氣、煉油、透過EniChem經營的石化業務、工程，甚至紡織。1970至1980年代間，它屢次被用來拯救陷入困境的義大利企業，導致資源偏離核心業務，並造成創紀錄的虧損。其財務狀況在1993年惡化為流動性緊縮，而此時義大利的馬斯垂克條約承諾，正提高政府支撐國營企業的政治成本。

第333/1992號法令將埃尼從公法人轉為財政部轄下的股份有限公司，重組從切除周邊業務開始：1992至1993年間，埃尼出售約50家公司，並清算或合併另外57家。整個1990年代，它剝離逾50億美元資產——報紙、花卉，一切能源以外的業務——並裁減約42,000個職位，同時政府準備一項五階段民營化計畫。

1995年，埃尼第一批股份在義大利證券交易所及紐約證券交易所上市。到1998年，國家已放棄多數持股，僅持有38%；到2000年代，私人投資者持有約70%，國家開發銀行CDP保留26%，並以黃金股權力守護能源安全。此次上市被認為強化了埃尼以獲利為核心的策略，使其成為全球十大石油與天然氣公司之一。

國家從擁有一切，到1998年降至38%，到2000年代約70%為私人持有；埃尼重新聚焦石油與天然氣，成為全球十大生產商之一。

先轉為股份有限公司，使埃尼受公司法管轄，因此得以上市，而非被當作部會的附屬機構經營。

手術先於出售：1992至1993年間出售約50家子公司、清算或合併57家，在投資者為股票定價前消除了綜合企業折價。

五階段計畫讓國家逐批測試市場，並在公司財務數據能獨立站穩前保持控制權。

部分退出保留了政治要點：CDP的26%與黃金股讓能源安全留在義大利手中，同時市場股東施加財務紀律。

先整頓公司再出售：公司化、切除周邊業務、先證明獲利能力——市場為專注的核心付費，而非為國家的標誌付費。

埃尼運用其自由在海外進行整合——2000年以12億美元收購British Borneo，2001年以40億美元收購英國Lasmo——到2004年營收達510億歐元，義大利國家持股降至約30%。2022年一項學術研究稱埃尼的結果為「溫和金融化」：以利潤為導向的股東主導策略，而國家透過CDP的阻擋性持股與特別權力保留事實上的影響力。今日的埃尼——一家有義大利國家錨定股東的上市超级石油公司——正是1992至1998年這一連串行動的直接產物。