エニ：イタリアは赤字の国営石油大手を上場するスーパーメジャーに変えた

エニは1953年にイタリアの国営炭化水素会社として設立され、石油・ガス、精製、エニケムを通じた石油化学、エンジニアリング、さらには繊維まで手がける垂直統合型のコングロマリットへと成長した。1970年代から1980年代にかけて、同社は経営難のイタリア企業を繰り返し救済するために使われ、そのことが中核事業から資源をそらし、記録的な損失を生んだ。その財務は1993年に流動性危機へと悪化したが、ちょうどその頃、イタリアのマーストリヒト条約上の義務により、国営企業を支えることの政治的コストが高まっていた。

政令法333/1992はエニを公法人から財務省傘下の株式会社へと転換し、再建は切断から始まった。1992年から1993年にかけて、エニは約50社を売却し、さらに57社を清算または合併した。この10年間で同社は新聞、花卉、エネルギー以外のあらゆるものを含む50億ドル超の資産を売却し、約4万2000人を削減した。一方、政府は5段階の民営化プログラムを準備していた。

1995年、エニの最初のトランシェがイタリア証券取引所とニューヨーク証券取引所に上場された。1998年までに国家は過半数を手放して38%を保有し、2000年代までに民間投資家が約70%を保有する一方、国営開発銀行CDPが26%を保持し、黄金株の権限がエネルギー安全保障を守っていた。上場はエニの戦略を収益性中心に強化したと評価され、同社は世界有数の石油・ガス会社の一つとなった。

国家はすべてを保有する状態から1998年までに38%、2000年代までに約70%を民間に移した。エニは石油・ガスに焦点を戻した世界トップ10の生産者として姿を現した。

まず株式会社への転換によりエニは会社法の下に置かれ、省の付属機関として運営されるのではなく、そもそも上場できるようになった。

手術は売却の前に行われた。1992～93年に約50の子会社を売却し、57を清算または合併したことで、投資家が株価を評価する前にコングロマリット・ディスカウントが取り除かれた。

5段階のプログラムにより、国家はトランシェごとに市場を試し、会社の数字が自立するまで支配を維持することができた。

部分的な退出は政治的な要点を保った。CDPの26%と黄金株がエネルギー安全保障をイタリアの手に残す一方、市場の株主が財務規律を課した。

売却する前に会社を立て直す。法人化し、周辺部を切断し、まず収益性を証明する。市場が対価を払うのは、国家のロゴではなく、焦点を絞った中核事業に対してである。

エニはその自由を海外での統合に費やした。2000年に12億ドルでブリティッシュ・ボルネオを、2001年に40億ドルで英国のラスモを買収し、2004年までに510億ユーロの売上高を計上し、イタリア国家の保有比率は約30%まで下がった。2022年の学術研究はエニの結果を「穏健な金融化」と呼んでいる。利益志向の株主が戦略を導く一方、国家はCDPの阻止権付き持分と特別権限を通じて事実上の影響力を保った。今日のエニ、すなわちイタリア国家を筆頭株主とする上場スーパーメジャーは、1992～98年の一連の過程の直接の産物である。