En junio de 2008, Changsha Zoomlion, un fabricante chino de maquinaria de construcción, ganó una oferta conjunta por la italiana Compagnia Italiana Forme Acciaio (CIFA), pagando 271 millones de euros en un consorcio con Goldman Sachs, Mandarin Capital Partners y la firma china de capital privado Hony Capital. Zoomlion tomó el 60% por 163 millones de euros, financiándolo con 50 millones de dólares de efectivo propio y un préstamo de 200 millones de dólares de la sucursal de Barclays en Hong Kong, mientras los tres inversores mantenían el 40% restante.
La lógica era explícita: los fabricantes chinos de maquinaria estaban construyendo plataformas en el exterior para competir eventualmente con Caterpillar y con su rival nacional Sany, y Pekín fomentaba las operaciones de salida al exterior. CIFA aportó a Zoomlion tecnología, marcas y un canal europeos, y ambas empresas comenzaron a vender equipos de concreto combinados Zoomlion-CIFA.
Funcionó durante el auge: los ingresos de Zoomlion en 2010 aumentaron un 55,1% hasta 32.190 millones de RMB, sus negocios de maquinaria para concreto y de grúas superaron cada uno los 10.000 millones de RMB, el informe anual atribuyó los «efectos de sinergia entre CIFA y nuestro Grupo» al plan de construir una base internacional de I+D y producción, y la empresa completó su cotización de acciones H a finales de 2010. Después, el auge de la construcción impulsado por el estímulo sobreconstruyó la propia industria, y Zoomlion pasó mediados de la década de 2010 reduciéndose para salir de las pérdidas.
Los ingresos de 2010 aumentaron un 55,1% hasta 32.200 millones de RMB; solo la maquinaria para concreto superó los 10.000 millones de RMB, y el grupo cerró 2010 con una cotización de acciones H en Hong Kong.
El consorcio 60/40 permitió a un fabricante chino de tamaño medio controlar una marca europea sin asumir todo el riesgo del balance, a costa de compartir las ganancias futuras con Goldman, Hony y Mandarin.
La tecnología y la red de distribuidores de CIFA valían más para Zoomlion que para compradores financieros, por lo que el comprador estratégico pudo superar en la puja por un activo vendido por su propietario de capital privado Magenta.
Endeudarse en dólares de Hong Kong frente a una operación en euros mantuvo la financiación disponible en los mercados congelados de finales de 2008, cuando los rivales occidentales se replegaban en lugar de adquirir.
La integración por línea de producto en lugar de por planta —vender mezcladoras de marca Zoomlion-CIFA mientras se mantenían en funcionamiento las fábricas italianas— preservó el activo que Zoomlion realmente había pagado.
Las operaciones en consorcio reparten el riesgo de adquisición y la gobernanza, pero ninguna estructura vence al ciclo: la compra que construye un negocio global puede seguir desangrando a la matriz cuando llega la sobreoferta.
Secuelas
La operación envejeció como una historia de auge y caída. El estímulo chino posterior a 2008 dejó a la industria con una sobreoferta histórica de equipos sin vender; Zoomlion anticipó una pérdida neta de 800-870 millones de RMB en el primer semestre de 2016, más del doble de su pérdida de 309,8 millones de RMB un año antes, y el presidente Zhan Chunxin citó la débil demanda. La plataforma italiana perduró: una década después, CIFA anclaba la red europea de fabricación y servicio de Zoomlion junto a plantas alemanas y húngaras, el grupo globalizado que la operación de 2008 se propuso construir.
CONSULTA LAS PRUEBAS
Las fuentes
- Goldman, China's Zoomlion win Cifa bid (archive) Reuters · web.archive.org ·
- Zoomlion 2010 Annual Report HKEXnews (Zoomlion Heavy Industry) · www1.hkexnews.hk ·
- Zoomlion first-half loss to more than double on weak construction machinery sales (archive) Reuters · web.archive.org ·
- Zoomlion Strengthens Europe Operations The Machine Maker · themachinemaker.com