Jindal Stainless scindée en deux pour survivre à la CDR, devenue sans dette d'ici 2020, réunifiée en 2023

Jindal Stainless, premier producteur indien d'acier inoxydable, est entré en 2009 dans le cadre de restructuration de la dette d'entreprise (CDR) alors que la dette s'accumulait sur une nouvelle usine intégrée en Odisha. Face au dumping d'acier inoxydable plat chinois et de l'ASEAN sur le marché indien, qui comprimait les marges, l'entreprise a dû affronter un processus de restructuration long d'une décennie. En 2014-2015, alors qu'elle était encore sous CDR, la famille et ses banquiers ont choisi une mesure inhabituelle : scinder l'usine rentable de Hisar, vieille de 50 ans, en une société cotée séparément, Jindal Stainless (Hisar), afin qu'au moins une entité cotée reste saine si la restructuration tournait mal.

Une restructuration opérationnelle en 2015 a réparti 8 580 crore ₹ de dette entre quatre sociétés du groupe et ramené la dette propre de JSL à environ 3 080 crore ₹. Le directeur général Abhyuday Jindal, héritier de la quatrième génération, a ensuite consacré la fin des années 2010 à rembourser la restructuration plutôt qu'à se développer : des remboursements programmés de 1 000 crore ₹ devaient ramener la dette du groupe à 3 600 crore ₹, et la famille promotrice a injecté des fonds propres supplémentaires tandis que Kotak Special Situations Fund a prêté 400 crore ₹ et acheté environ 5 % du capital.

En mars 2020, JSL est officiellement sortie du CDR, après avoir versé aux prêteurs un total de 833 crore ₹ — 275 crore ₹ en numéraire plus 558 crore ₹ pour racheter les actions de préférence émises en 2017 — sans aucune décote. Le ratio dette nette sur fonds propres est passé de 3,2 en mars 2017 à 1,3 en décembre 2019. Libérée du cadre, l'entreprise a annulé sa mesure de survie : la fusion de Hisar au sein de JSL, annoncée en 2022, a pris effet le 2 mars 2023.

Le ratio dette nette/fonds propres est passé de 3,2 à 1,3 d'ici 2019 ; les prêteurs ont reçu 833 crore ₹ sans décote ; la réunification de 2023 a créé un producteur d'inox parmi les dix premiers mondiaux, d'une capacité d'environ 3 MTPA.

La scission a maintenu Hisar — rentable depuis près de cinq décennies — à l'abri des difficultés de l'entité sous CDR, protégeant les emplois, les clients et la réputation cotée du groupe.

La structure à deux entités a offert aux prêteurs une protection de fait, ce qui explique en partie pourquoi JSL a pu sortir en remboursant chaque roupie et sans décote.

Choisir le désendettement plutôt que la croissance des capacités pendant la restructuration a été le prix de la sortie ; l'entreprise n'a relancé son plan d'expansion de 1,6 à 2,4 millions de tonnes qu'une fois le cadre derrière elle.

Les importations bon marché chinoises et de l'ASEAN ont prolongé la restructuration en écrasant les marges censées servir la dette, si bien que la sortie a pris une décennie au lieu des quelques années prévues.

Lorsque la dette impose une restructuration, mettre l'unité rentable en quarantaine dans une entité juridique distincte protège le joyau de la couronne — et laisse une société saine à refusionner une fois la crise passée.

Jindal Stainless réunifiée a émergé en mars 2023 avec environ 3 MTPA de capacité de fusion, se classant parmi les dix premiers producteurs mondiaux d'inox. Son premier versement après la fusion a été un dividende exceptionnel de 82,34 crore ₹, et le conseil d'administration a reconduit Abhyuday Jindal comme directeur général pour cinq ans à compter de mai 2023. La direction a déclaré que le bilan fusionné — avec des ratios d'endettement parmi les meilleurs du secteur métallurgique indien — place l'entreprise sur la voie d'une position parmi les cinq premiers mondiaux.