生き残るための二分割、CDR離脱後に無借金化、そして2023年の再統合：ジンダル・ステンレス

インド最大のステンレス鋼メーカーであるジンダル・ステンレスは、オリッサ州の新設一貫製鉄所に債務が積み上がったため、2009年に企業債務再編（CDR）の枠組みに入った。中国やASEANからの平圧延ステンレス製品のインドへのダンピングが利益率を押し下げるなか、同社は10年に及ぶ再建処理を余儀なくされた。2014〜15年、なおCDR下にあるなかで、創業家と取引銀行は異例の一手を選んだ。すなわち、50年の歴史を持ち収益性の高いヒサール工場を、別個に上場する会社ジンダル・ステンレス（ヒサール）として分割し、再建が悪化しても少なくとも一つの上場企業体は健全なまま残るようにしたのである。

2015年の事業再編では、8,580クロール（858億ルピー）の債務をグループ4社に配分し、JSL本体の債務を約3,080クロール（308億ルピー）に圧縮した。第4世代の後継者であるアビュダイ・ジンダル常務取締役はその後、2010年代後半を拡張ではなく再建債務の返済に費やした。予定返済額1,000クロール（100億ルピー）によりグループ債務は3,600クロール（360億ルピー）になる見込みであり、創業家は新たな資本を注入し、コタック・スペシャル・シチュエーションズ・ファンドは400クロール（40億ルピー）を融資し、株式の約5パーセントを取得した。

2020年3月、JSLは正式にCDRを離脱した。貸し手に対して総額833クロール（83億3,000万ルピー）——現金275クロール（27億5,000万ルピー）と、2017年に発行した優先株式の償還に充てる558クロール（55億8,000万ルピー）——を支払い、ヘアカット（債権放棄）は一切受けなかった。純負債対自己資本比率は2017年3月の3.2から2019年12月には1.3まで低下していた。枠組みから解放されると、同社は生き残りのための一手を反転させた。2022年に発表されたヒサールのJSLへの合併は、2023年3月2日に発効した。

純負債対自己資本比率は2019年までに3.2から1.3へ低下した。貸し手はヘアカットなしで833クロール（83億3,000万ルピー）を受け取った。2023年の再統合により、年産約300万トン級の世界トップ10入りするステンレス生産者が誕生した。

分割により、ほぼ50年にわたり収益を上げてきたヒサールをCDR対象企業の経営難から遮断し、雇用、顧客、そしてグループの上場企業としての評判を守ることができた。

二重構造の設計は貸し手に事実上のリングフェンスを与え、JSLが1ルピー残らず返済しヘアカットなしで離脱できた一因となった。

再建処理中に能力拡大よりも負債圧縮を選んだことが離脱の代償であり、同社が160万トンから240万トンへの拡張計画を再開したのは、枠組みを脱した後になってからであった。

中国やASEANからの安価な輸入品が、債務返済に充てるはずの利益率を圧迫したことで再建処理が長引き、離脱は予定の数年ではなく10年を要した。

債務が再編を余儀なくさせる場合、収益性の高い部門を別個の法人格として隔離することで中核資産を守り、危機が去った後に再統合できる健全な企業を残すことができる。

再統合されたジンダル・ステンレスは2023年3月に約300万トン級の溶解能力を備えて発足し、世界のステンレス生産者トップ10に入る。合併後初の配当は82.34クロール（8億2,340万ルピー）の特別配当であり、取締役会はアビュダイ・ジンダルを2023年5月から5年間、常務取締役に再任した。経営陣は、インド金属セクターでも屈指のレバレッジ比率を備えた合併後のバランスシートにより、同社は世界トップ5入りへの道を進んでいると述べている。