Le deuxième défaut de Suzlon s'est soldé par un véritable rééchelonnement de la dette — et une capitalisation boursière de 1 lakh crore de roupies

Suzlon Energy, autrefois l'un des cinq premiers fabricants mondiaux d'éoliennes, s'efforçait de résorber sa dette depuis 2012, année où elle avait fait défaut sur des obligations convertibles en devises ; les prêteurs avaient restructuré 9 500 crore de roupies de prêts en 2013 et l'investisseur Dilip Shanghvi était entré au capital en 2015. Ce répit n'avait jamais corrigé l'économie sous-jacente, et en juillet 2019, l'entreprise a fait défaut pour la deuxième fois. Ses prêts ont été classés comme non performants, et les créanciers garantis ont signé un accord inter-créanciers afin de résoudre la crise au sein de l'entreprise plutôt que de la pousser devant le tribunal des insolvabilités.

Le conseil d'administration a approuvé un plan de résolution en février 2020 dans le cadre du nouveau dispositif prudentiel de la RBI, et les actionnaires l'ont entériné ; en mars 2020 — malgré le confinement lié à la COVID — le consortium mené par SBI l'a approuvé. Le plan différait structurellement de celui de 2013 : environ 8 200 crore de roupies de prêts devaient être convertis en obligations convertibles à option, remboursables sur 20 ans, les prêteurs pouvaient détenir jusqu'à 35 pour cent du capital, et les promoteurs ont injecté 392 crore de roupies parallèlement à une émission préférentielle de 400 crore de roupies. La dette à terme a été rééchelonnée à 9 pour cent sur dix ans à compter du 1er juillet 2020, date d'achèvement de la restructuration.

La pression sur les flux de trésorerie s'étant allégée, le fondateur Tulsi Tanti a réduit fortement les coûts fixes et s'est lancé à la conquête de la demande éolienne indienne en plein essor, portée par les appels d'offres des services publics et les acheteurs industriels. Le carnet de commandes a établi des records successifs — environ 1,6 GW d'entrées sur un seul trimestre ont porté le total à un sommet historique de 5,1 GW — et le 9 août 2024, la capitalisation boursière de Suzlon a franchi pour la première fois le seuil de 1 lakh crore de roupies, l'action ayant progressé de plus de 280 pour cent en un an.

Dette à terme rééchelonnée à 9 % sur 10 ans ; en août 2024, l'action avait progressé de 280 % en douze mois et la capitalisation boursière avait franchi pour la première fois le seuil de 1 lakh crore de roupies.

La restructuration de la dette d'entreprise (CDR) de 2013 n'avait fait qu'étaler les remboursements ; le plan de 2019 a déprécié et converti la tranche insoutenable, de sorte que le service de la dette correspondait enfin à un profil de flux de trésorerie fondé sur des projets.

Le dispositif prudentiel de 2019 de la RBI a imposé un délai légal au processus, contraignant prêteurs et promoteurs à s'entendre au lieu de dériver pendant une nouvelle décennie de reports.

L'injection de 392 crore de roupies par les promoteurs et leur souscription préférentielle ont maintenu la famille fondatrice investie et aux commandes, préservant la continuité opérationnelle tout au long du redressement.

Un boom éolien national — obligations d'achat d'énergie renouvelable et contrats d'électricité d'entreprise — a offert au bilan réanimé une vague de demande à surfer.

Une restructuration qui ne fait que rééchelonner la dette gagne du temps ; celle qui convertit réellement ce que l'entreprise ne peut pas payer en instruments à long terme peut lui acheter les années dont une société cyclique a besoin pour se redresser.

La reprise s'est amplifiée : le bénéfice net du trimestre septembre-2024 a doublé pour atteindre 201 crore de roupies grâce à des prises de commandes record, et le carnet de commandes a continué de grimper au-delà de 5 gigawatts, les clients commerciaux et industriels devenant la majorité des nouvelles affaires. Le contrôle de la famille fondatrice a survécu au décès du fondateur Tulsi Tanti en 2022, bien que l'entreprise conserve des combats réglementaires hérités du passé, dont une sanction contestée de la SEBI dans une ancienne affaire de communication d'informations. Suzlon reste le cas d'école du retournement en énergie propre indienne : deux défauts, une décennie de dérive et un rééchelonnement véritablement différent qui a finalement tenu.