スズロンの2度目のデフォルトは本格的な債務再編で終わり、時価総額は1兆ルピーに達した

かつて世界トップ5の風力タービンメーカーだったスズロン・エナジーは、2012年に外貨建て転換社債でデフォルトして以来、債務処理を進めてきた。2013年には融資団が950億ルピー（₹9,500 crore）の融資を再編し、2015年には投資家のディリップ・シャングヴィが参画した。しかしこの救済策は根本的な収益構造を解決できず、2019年7月に同社は2度目のデフォルトに陥った。融資は不良債権に分類され、担保付債権者は危機を破産裁判所に持ち込むのではなく社内で解決するため、債権者間契約に署名した。

取締役会は2020年2月、RBIの新たな健全性枠組みの下で再建計画を承認し、株主もこれを承認した。2020年3月、COVIDによるロックダウンにもかかわらず、SBI主導の融資団がこれを承認した。この計画は2013年とは構造的に異なっていた。約820億ルピー（₹8,200 crore）の融資を20年かけて返済する任意転換社債に転換し、融資団は最大35%の株式を保有でき、プロモーターは39.2億ルピー（₹392 crore）を注入するとともに40億ルピー（₹400 crore）の優先割当を実施した。再編が完了した2020年7月1日から、タームローンは10年間9%で再設定された。

キャッシュフロー圧力が緩和されると、創業者のトゥルシ・タンティは固定費を大幅に削減し、電力入札や企業買い手によるインドの急増する風力需要を取り込んだ。受注残高は相次いで記録を更新し、単一四半期で約1.6GWの受注流入により総額は過去最高の5.1GWに達した。そして2024年8月9日、スズロンの時価総額は初めて1兆ルピー（₹1 lakh crore）を超え、株価は1年間で280%以上上昇した。

タームローンは10年間9%で再設定され、2024年8月までに株価は12か月で280%上昇し、時価総額は初めて1兆ルピー（₹1 lakh crore）を超えた。

2013年のCDRは返済を先延ばししただけだったが、2019年の計画では返済不能な部分を減損処理して転換したため、債務返済がようやくプロジェクトベースのキャッシュフロー構造と一致した。

RBIの2019年健全性枠組みは手続きに法的な期限を設け、融資団とプロモーターがもう10年も先延ばしを続けるのではなく合意に至るよう迫った。

プロモーターによる39.2億ルピー（₹392 crore）の注入と優先割当により、創業家は投資と支配を維持し、再建期間を通じて事業の継続性が保たれた。

再生可能エネルギー購入義務や企業向け電力契約による国内風力ブームが、蘇ったバランスシートに追い風となる需要の波をもたらした。

債務の返済時期を繰り延べるだけの再編は時間を稼ぐにすぎない。事業が返済できないものを長期の金融商品に実際に転換する再編は、循環的な企業が自らを立て直すのに必要な年数を稼ぐことができる。

回復はさらに加速した。2024年9月期の四半期純利益は記録的な受注獲得により2倍の20.1億ルピー（₹201 crore）となり、受注残高は5ギガワットを超えて増え続け、商業・産業顧客が新規事業の過半を占めるようになった。創業家の支配は2022年の創業者トゥルシ・タンティの死去後も維持されたが、同社は依然として過去の開示案件における係争中のSEBI制裁など、遺産的な規制上の争いを抱えている。スズロンはインドのクリーンエネルギーにおける教訓的な復活の定番であり続けている。2度のデフォルト、10年の停滞、そしてようやく定着した真に異なる再編である。