セントラル・リテールは世界がロックダウンする6週間前にタイ最大のIPOを実施した

2020年2月6日、武漢の死者数がすでに500人を超える中、タイ最大の小売業者はIPOを1株42バーツ、40〜43バーツのレンジの上限近くで価格設定した。この取引はオーバーアロットメント・オプションの完全行使後に781億バーツ（約25億ドル）を調達した——同国史上最大のIPOである——そしてセントラル・リテールを2,600億バーツと評価し、シンガポールのGICやキャピタル・リサーチを含むコーナーストーン投資家を迎え、直近12カ月ベースのPERは30だった。

6週間後、世界はロックダウンに入った。タイ当局は2020年3月22日からファッション小売を閉鎖し（イタリアは3月12日からCRCのリナシェンテを閉鎖していた）、第1四半期の純利益は前年同期比63%減の8億9,000万バーツに急落した。しかし総収益はなお1%増の542億8,500万バーツとなった。ポートフォリオの防御的な半分が持ちこたえたからである。食品はタイとベトナム全体で4%成長し、ハードライン——建設・住宅改修用品——は32%成長した。

身動きを止めるどころか、同社は構築を続けた。パンデミック中にベトナムで34店舗目のGO!ストアを開設し、2023年9月にはホテル、レストラン、小規模小売業者向けのB2B食品事業であるGo Wholesaleを立ち上げ、セントラル・グループの110の百貨店、6,750のレストラン、93のホテル、2,800万人のロイヤルティ基盤というシナジーに依拠した。

2023年2月、CRCは史上最大のベトナム投資を発表した。2023〜27年の5年間で5,000億バーツの計画であり、過去10年間にそこへ投じた1,000億バーツ超に上乗せするものだった。パニックの中へ上場した小売業者は、結局パニック時代の調達資金を使って市場を上回る拡大を遂げた。

781億バーツ（約25億ドル）を調達し、タイ史上最大のIPOとなった。2020年第1四半期を通じて食品は4%増、ハードラインは32%増。2023年には5,000億バーツのベトナム拡大計画を発表した。

食品中心の構成がヘッジになった。食料品需要はほとんど動かず、ファッションフロアが閉鎖されている間も収益は1%成長した。

ウイルス恐慌にもかかわらずレンジ上限近くで上場したことで、バリュエーションが崩れる前に781億バーツを確保した——二度と調達する必要のない資金である。

GICやキャピタル・リサーチといったコーナーストーン投資家が、最悪のタイミングで個人投資家に自信を裏付けた。

立ち止まるどころかベトナムの店舗を開き続け、最高値のIPO資金を恒久的な物理的フットプリントへと転換した。

恐怖を織り込んで価格設定された危機下のIPOは、競合が撤退する瞬間に発行体へ現金と信用を手渡す——そして拡大を行うのは市場ではなく貸借対照表である。

CRCは上場後最初の数年を、単に無傷で切り抜けただけでなく、より大きく乗り越えた。2020年第1四半期の63%の利益急落は底であったことが判明し、食品と住宅改修カテゴリーがロックダウンを通じて収益を横ばいに支え、ベトナムは34のGO!ストアから2023〜27年計画5,000億バーツの中心へと成長し、2023年9月のGo Wholesaleの立ち上げが法人顧客向けの第2の成長エンジンを開いた。2020年2月の価格設定——レンジ上限近く、最後の静かな2週間の中で——が、この一連の流れ全体が依拠する取引となった。