テネット、74社による売却入札が事業部門の価格を付けられず、非課税のコニファー分社化を選択

コニファーはテネット・ヘルスケアのレベニューサイクル部門であった。2008年に設立され、2014年にSPiヘルスケアを2億3,500万ドルで買収して拡大し、年間1,700万件の患者対応と約250億ドルの純患者収入を管理していた。2017年12月、1年にわたる苦しい財務実績の後、テネットはコスト削減プログラムのさなかで同部門の売却を検討していると述べた。弱い収益と増大する負債により同社は投資家からの圧力を受けており、コニファーの切り離しは安定化の動きになり得るように見えた。ユナイテッドヘルス・グループは約1年後に買収を検討したと報じられた。

テネットは2018年1月に入札を開始し、74社に接触した。9件の入札が返ってきて3社の最終候補が残ったが、同社によればその申し出は「コニファーの改善する財務実績を認識できなかった」。見直しが進む中、コニファーの2018年売上高は15億3,000万ドルを超え、調整後EBITDAは前年比26%増となり、テネットは出血を食い止めた。負債を削減し、病院を売却し、2019年第1四半期にはウォール街の予想を上回った。ロナルド・リッテンマイヤーCEOはこの四半期を「素晴らしい四半期」と呼んだ。コニファーの第1四半期の純営業収益は1億4,600万ドルであった。

2019年7月24日、テネットはその答えを発表した。コニファーを独立した公開企業へ非課税で分社化するというもので、2021年第2四半期までの完了が見込まれた。経営陣は現金売却や合併と分社化を比較検討し、独立路線がより大きな価値を生み出すと結論付けた。「今日のテネットは18か月以上前とは大きく異なる企業だ」と投資家向けプレゼンテーションは主張した。コニファーCEOのスティーブン・ムーニーは後任探しが続く中で退任し、COOのカイル・バートネットが暫定責任者を務め、少数株主のコモンスピリットは分割を支持している。

コニファーの2018年売上高は15億3,000万ドルを超え、調整後EBITDAは前年比26%増となった。分社化のニュースを受けてテネット株は取引開始直後に上昇した。

接触した74社からの9件の入札はすべて、調整後EBITDAがちょうど26%成長したばかりの部門を過小評価していた。市場は回復に価格を付けようとしなかったため、テネットは公開市場への上場にそれを委ねることを選んだ。

非課税の分社化には株主投票が不要であり、経営陣は独立路線が検討した現金売却や合併の代替案よりも価値創造的だと判断した。

見直しの最中に業績は改善した。より良い結果が下限を引き上げ、市場価格を下回る入札を拒否しやすくした。

見直しは弱い収益と増大する負債に対する安定化の動きとして始まったが、決定の時点では負債削減と病院売却により圧力が十分に和らぎ、独立した分社化が実行可能となっていた。

入札者が事業部門の立て直しに価格を付けないのであれば、非課税の分社化によって市場にそれを委ねることができる。見直し中の事業改善は、あらゆる結果の下限を引き上げる。

完了は2021年第2四半期までに見込まれている。コニファーCEOのスティーブン・ムーニーは退任し、恒久的な後任の探索が続く。COOのカイル・バートネットが暫定責任者を務める。コニファーの少数株式を保有するコモンスピリットは取引を支持しており、テネットの株主投票は不要である。テネットは8月5日に第2四半期決算を発表する予定であった。