JANAのTreeHouseキャンペーンは9億5000万ドルの事業売却と29億ドルの非公開化で幕を閉じた

ウォルマート、クローガー、トレーダージョーズなどを顧客に持つ米国最大のプライベートブランド食品メーカー、TreeHouse Foodsは、株価が2016年の高値104.35ドルから急落するのを傍観していた。2021年1月、約7.4%の株式を保有していたJANA Partnersは、元AdvancePierre CEOのクリス・スリバ氏と元ドミノCFOのウェンディ・ベック氏の2名を取締役候補として指名し、会社に売却検討を迫った。2021年3月2日、TreeHouseは和解し、新たな独立取締役としてジョン・ゲイナー氏とケネス・タッチマン氏を取締役会に任命した。

その後の戦略レビューが道筋を描いた。2022年8月、TreeHouseは食事調理事業の大部分——パスタ、レッドソース、シロップ、注ぎ可能なドレッシング——をInvestindustrialに9億5000万ドルで売却することに合意した。この事業売却により、TreeHouseは29カテゴリー・40工場から18カテゴリー・26工場へと縮小し、予想純売上高約35億ドルの集中したスナック・飲料事業が残り、売却代金は債務削減と再投資に充てられることになった。

最終局面はさらに3年を要したが、方向性は確認された。2026年2月、2022年に買収した食事調理事業を保持していたInvestindustrialが戻り、TreeHouse Foods全社を29億ドルのオールキャッシュ取引で買収し、1株24.43ドルで非公開化した。これは2016年のピークの約4分の1だが、ポートフォリオ再構築後の株主にとっては完全な出口となった。

食事調理部門は債務削減とスナック事業への転換資金のため9億5000万ドルで売却された。2026年2月、Investindustrialは全社を29億ドルの現金で買収した。

TreeHouseの2015〜16年の買収攻勢は低マージンのカテゴリーを債務の上に積み上げ、株価の暴落により全社は常に部分の合計より安くなっていた。

JANAの7.4%の持分と取締役指名が正式なポートフォリオレビューを強制し、漠然とした再建ストーリーを資産ごとの具体的な意思決定プロセスへと変えた。

食事調理部門を自然な買い手であるInvestindustrialに売却することで、非中核工場の完全な価格を確保しつつ、会社をより成長性の高いカテゴリーへと縮小した。

よりスリムで高マージンのTreeHouseは、買い手がすでに知る資産となった。Investindustrialの2022年の食事調理事業での経験が、2026年に残りを求めてまっすぐ戻らせた。

アクティビストの取締役議席はより大きな成果への手付金である。JANAが据えた取締役たちは、最終的に全社を売却可能にしたポートフォリオの外科手術を監督した。

InvestindustrialはTreeHouseを関連会社と合併させて非公開化し、2023年のスナックバー事業とレイクビル工場の売却などさらなる事業売却を含む5年間の公開キャンペーンを終えた。アナリストはこの買収を、底堅いカテゴリーにおいてプレミアム付きで即時の価値を提供するものと位置づけ、パッケージ食品M&Aの新たな波における最初の取引となる可能性があると評した。JANAは他のキャンペーンへと移り、2021年1月の取締役指名が一連の流れ全体が回転する蝶番となっていた。