에쿠아토리얼, 엔넬의 브라질 실패를 기다린 뒤 15억8천만 헤알에 Celg-D 인수

2016년 브라질은 고이아스주의 전력 배전사 Celg-D를 경매에 부쳤다. 마라냥주의 Cemar를 중심으로 성장한 토종 운영사 에쿠아토리얼 에네르지아는 IFC가 구조화한 이 과정에 입찰자로 참여했으며, 에네르지사, CPFL, 네오에네르지아, 엔넬, AES 브라질도 함께했다. 지배지분의 최저가는 14억 헤알이었으나, 이탈리아의 엔넬이 21억 헤알을 지불하며 낙찰받았다.

Celg-D는 계속 문제로 남았다. 규제기관 아넬은 서비스 품질에서 이 회사를 브라질 최악의 배전사 중 하나로 평가했고, 330만 고객에게 서비스를 제공하면서 일부 최소 규제 기준에 도달하지 못했다. 2022년까지 엔넬은 매각 협상을 진행 중이었으며, 최대 후보였던 국가전망(State Grid) 계열 CPFL과 EDP 브라질은 과정에서 발을 뺐다.

에쿠아토리얼이 나섰다. 이 회사는 Celg-D를 15억8천만 헤알(약 3억900만 달러)에 인수하기로 합의했고, 엔넬 고이아스는 거래 종결 후 1년 이내에 약 57억 헤알의 그룹 내 대출을 상환하기로 했다. 엔넬 아메리카스는 SEC에 9억9천만 달러의 손실을 계상할 것이라고 밝혔다. 에쿠아토리얼 주가는 그날 최대 7% 급등했고, 애널리스트들은 이 가격이 주주가치에 기여한다고 평가했다.

에쿠아토리얼은 엔넬이 2016년에 21억 헤알에 인수했던 배전사를 15억8천만 헤알에 인수했다. 발표 당일 주가는 7% 급등했으며, 새로운 지역에서 330만 고객을 확보했다.

더 가난한 주에서 손실이 큰 배전 사업을 6년간 운영한 경험이 에쿠아토리얼에게 외국인 소유주들이 갖지 못한 문제 해결 플레이북을 제공했다.

규제기관이 확인한 Celg-D의 저조한 성과 덕분에 매수자는 가격을 정할 수 있었다. 엔넬이 2016년에 지불한 금액보다 25% 낮은 가격이었다.

경쟁사인 CPFL과 EDP가 발을 빼면서 경쟁이 사라졌고, 에쿠아토리얼이 이 자산의 자연스러운 새 주인으로 남았다.

엔넬이 그룹 내 대출을 상환하도록 거래를 구조화함으로써 에쿠아토리얼 자체의 재무상태표가 기존 부채를 떠안지 않게 했다.

규제된 네트워크 사업은 효과적인 문제 해결 플레이북을 갖춘 운영자에게 보상을 준다. 외국인 소유주들이 포기하고 경쟁자들이 주저할 때, 전문 운영자는 자산의 고정된 잠재력이 아니라 매도자의 고통 가격에 매수할 수 있다.

Celg-D 거래는 하나의 전형을 세웠다. 에쿠아토리얼은 비핵심 자산을 매각하면서 취약한 배전사들을 계속 통합했다. 2025년 4월 이 회사는 송전 부문(7개 자산, 약 2,400km의 송전선)을 CDPQ의 플랫폼에 94억 헤알에 매각하기로 합의했으며, 이로써 레버리지는 3.3배에서 예상 2.9배로 낮아지고 배전 및 위생 사업 투자에 필요한 자본이 확보되었다. 한편 엔넬은 다른 시장에 재집중하면서 계속 손상차손을 인식했다.