安踏：2009年以3.32億元收購虧損的FILA中國——並將其培育成雙引擎

安踏於1991年在福建晉江創立，是一家製鞋商；2007年7月10日的香港IPO（定價5.28港元，首日上漲42%，募資約35億港元）為其提供了資本和上市公司治理。2009年，它從百麗國際手中收購FILA中國——以3.32億元收購經銷商85%的股權，以1港元收購FILA Marketing，外加5000萬元貸款——接手了一個擁有50家門店、年虧損超過3900萬港元的品牌，當時百麗正在剝離資產。

轉型是營運層面的，而非財務層面的：安踏為FILA配備了獨立團隊，並將其轉為全直營門店（用三年時間回購經銷商網絡），2011年將其重新定位為高端運動時尚品牌，約在2014年實現全面盈利，隨後經歷了5至6年的增長（FILA 2021年營收218.2億元，2024年266.3億元）。2012年，在行業庫存危機中，安踏以76.2億元營收超過李寧的66.8億元——確立了其作為中國第一運動品牌的位置。

集團隨後疊加品牌——Descente合資公司（2016年）、Kolon Sport 50/50（2017年）、KingKow（2017年）——並於2018年12月牽頭一個財團（方源資本、騰訊、Chip Wilson的Anamered）以46億歐元報價收購Amer Sports，於2019年3月完成（94.98%；安踏自身出資約120億元）。Amer於2024年2月1日在紐交所上市（募資約13億美元，市值約63億美元），將安踏的持股降至44.5%（到2025年底為39.37%）。集團2024年營收達708.3億元（同比增長13.6%），連續三年成為中國第一運動服飾公司，「大安踏」（含Amer）突破1086億元。

從50家虧損的FILA門店到266億元營收（2024年）；一個多品牌集團（Descente、Kolon、Amer的Arc'teryx）實現708億元營收——市值突破5000億港元。

安踏在品牌低谷時收購，並重塑營運而非故事：FILA的直營重建、時尚轉向和獨立團隊，將一個50家門店的虧損者變成了266億元的引擎。

香港上市為連續併購提供了資產負債表空間，而Amer財團（方源資本、騰訊、Chip Wilson）分散了現金和風險——2024年的紐交所上市隨後閉合了收購-培育-上市的循環。

收購營運破損的品牌，而非破損的品牌本身：3.32億元買下了FILA，但直營轉換和時尚轉向使其價值達到266億元——轉型價值在於營運，而非價格標籤。

Amer的上市（2024年2月，募資約13億美元，市值約63億美元）為十年的品牌疊加畫上了句號，安踏報告的約90億元帳面收益為進一步交易提供了資金（Jack Wolfskin，2025年4月，2.9億美元）。勢頭延續到2025年——FILA上半年營收141.8億元（同比增長8.6%），集團市值約2850億港元（2025年8月）。懸而未決的問題是下一個引擎：隨著國內市場格局已定，集團依靠三條線運營（安踏、FILA、Descente/Kolon/其他106.8億元，2024年增長53.7%）——每一條都是在低谷時收購並在營運上重建，每一條現在都在準備自己的2024-25續篇。