Coles：Wesfarmers 支付 220 億澳元，獲利翻倍，然後再次將其分拆上市

到了 2007 年，Coles Group——這家澳洲連鎖超市，加上 Kmart、Target 和 Officeworks——作為零售商已經走下坡。總部位於伯斯的綜合企業 Wesfarmers 於 2007 年 7 月同意以 220 億澳元收購它，並於 2008 年初完成收購。其公開宣示的目標是拯救與復原：Wesfarmers 表示，引進英國高管正是為了讓這家陷入困境的零售商重振旗鼓。

被賦予這項任務的人是英國零售高管 Ian McLeod，他於 2008 年至 2014 年執掌 Coles。這場轉型著眼於門市營運的基本功：提升顧客體驗、改善生鮮食品供應與貨架上的供貨率，並重建與供應商的條件——正如《雪梨晨鋒報》所說，Coles 營運長 John Durkan 是向供應商施壓、同時讓 Coles 重新成為能夠與市場龍頭 Woolworths 競爭的蓬勃超市連鎖店的主要推手之一。

Wesfarmers 的評價十分明確。集團董事總經理 Richard Goyder 歸功於 McLeod「在 Coles 轉型成功的頭六年間的領導」，並指出該部門「息稅前利潤增長逾一倍」，同時為集團創造了可觀的股東價值。McLeod 轉任集團高階職位，由 Durkan 於 2014 年接任最高職務。

終局出現在 2018 年。一項投資組合檢討得出結論：Coles——當時佔 Wesfarmers 資本基礎的 60%、部門獲利的三分之一——是一項成熟、能產生現金的業務，應獨立持有。Wesfarmers 將其分拆，創建了一家新的獨立前 30 大上市公司，董事總經理 Rob Scott 表示，集團「成功扭轉了該業務，並恢復其作為澳洲領先零售商的地位」。

在 McLeod 領導下，Coles 部門的息稅前利潤增長逾一倍；到了 2018 年，它佔 Wesfarmers 部門獲利的三分之一，並再次上市成為一家前 30 大公司。

耐心持有的綜合企業架構，讓這場整頓得以按零售業的節奏推進：Wesfarmers 能夠承受最初幾年的投資，而一家已上市的 Coles 則無法向其自身股東推銷這樣的投資。

轉型從顧客價值主張開始——生鮮食品、供貨率、體驗——之後才透過向供應商施壓來支撐利潤率的恢復。

McLeod 和他的英國團隊從一個競爭更激烈的市場引進了超市經營的專業技能，以執行紀律取代了漸進主義。

在復甦得到證明後將 Coles 分離，讓市場能重新為這項固定資產定價，而不是讓它隱藏在綜合企業折價之中。

擁有耐心資本的綜合企業，能夠整頓一場公開市場股東不願等待的零售業低迷——而完成任務的回報，就是出售這項固定資產的選擇權。

Coles 於 2018 年 11 月再次上市，成為一家獨立的澳洲前 30 大公司，距離那筆 220 億澳元的收購大約十年。這段歷程完成了這家綜合企業的劇本：在一個多元化集團內買下一家受挫的零售商，圍繞價格與生鮮食品重建它，使其獲利翻倍，然後在成長故事得到證明後將其交還市場。McLeod 的歲月仍是澳洲零售業轉型的參照點——同時也提醒人們，正是這種曾讓 Coles 在 2007 年變得脆弱的公開市場不耐煩，在問題解決之後，恰恰是讓這次分拆變得有價值的原因。