賓堡集團在美國麵包業崩盤中靠收購壯大，而Hostess則走向滅亡

2008年12月10日——當時全球信貸市場仍因雷曼兄弟倒閉而陷入癱瘓——墨西哥的賓堡集團（Grupo Bimbo）同意以23.8億美元收購加拿大George Weston Limited旗下美國新鮮麵包業務Weston Foods Inc.。這筆交易讓賓堡獲得Arnold、Brownberry、Boboli、Entenmann's、Freihofer's、Stroehmann和Thomas'等品牌、22座工廠以及一支配送路線車隊，使其成為美國最大的烘焙公司，也是唯一擁有全國性佈局的業者。

賓堡在後續餘波中持續收購。2011年，它支付9.59億美元收購Sara Lee的北美新鮮烘焙業務，以及Sara Lee在西班牙和葡萄牙的業務，從而確立其全球最大烘焙公司的地位。這個時機看似逆勢而為：經濟衰退已重創美國麵包銷量，而該行業最大的名字卻在此時加倍押注。

在賓堡擴張之際，這個品類核心的美國標誌性企業卻崩潰了。Hostess Brands——Wonder Bread、Twinkies、Ho Hos——於2012年1月聲請第11章破產保護，因為白麵包銷量讓位給全麥麵包；2012年11月16日，它著手關閉整個公司：33座烘焙廠、553個配送中心，以及約18,500個工作崗位。甚至連全球最大麵包製造商賓堡，據報導也在清算過程中覬覦Hostess的麵包資產。

Wonder Bread本身並未歸於賓堡，而是歸於Flowers Foods；後者於2013年7月完成以3.55億美元收購Hostess的主要麵包品牌和20座烘焙廠——約為賓堡四年前為一項狀況更健康的可比資產支付給Weston價格的七分之一。這兩個價格之間的差距，就是在底部之前買入而非之後買入的價值。

一夜之間成為美國最大烘焙商，擁有22座工廠和全國性佈局；2011年以9.59億美元收購Sara Lee麵包業務，使其成為全球最大業者，到2017年淨銷售額達142億美元。

賓堡從一個理性的賣方手中買下正常運作的資產：Weston在信貸凍結期間需要資金，因此價格是策略性的，而非賤價拋售。

在最不該借錢的時刻融資，正是競爭如此之少的原因；賓堡的資產負債表讓它能夠行動，而競爭對手則在捍衛流動性。

一位墨西哥買家將美國的全國性佈局視為稀缺資源：沒有美國烘焙商擁有這樣的佈局，而配送路線密度無法快速有機建立。

提早買入意味著收購的品牌在該品類2012年崩潰之前已完成整合，使賓堡成為整合者，而非清算者。

當整個品類陷入困境時，正是健全的資產負債表應該買下配送網絡的時機：品牌、路線和工廠以重建成本的一小部分易手。

賓堡的美國押注使其到2017年淨銷售額達142億美元，並躋身全球最大食品公司之列，儘管美國業務後來在同樣由健康趨勢驅動、扼殺白麵包的轉變下進行了重組。Hostess作為品牌比作為公司更為持久：私募股權所有者於2013年讓Twinkies復活，並於2016年以23億美元估值再次上市。Weston的價格仍是崩盤前全國麵包配送價值的基準——而Flowers的交易則顯示了崩盤後的價值。