グルポ・ビンボはアメリカのパン崩壊の中で買収で道を切り開き、ホステスは消えた

2008年12月10日、世界の信用市場がリーマン破綻で依然麻痺している中、メキシコのグルポ・ビンボはカナダのジョージ・ウェストン・リミテッドの米国生パン事業であるウェストン・フーズ社を23億8000万ドルで買収することに合意した。この取引によりビンボはアーノルド、ブラウンベリー、ボボリ、エンテンマンズ、フライホーファーズ、ストローマン、トーマスといったブランド、22の工場、そして配送ルート網を手に入れ、米国最大の製パン会社となり、全国規模の拠点を持つ唯一の会社となった。

ビンボはその後も買収を続けた。2011年にはサラ・リーの北米生パン事業を、スペインとポルトガルにおけるサラ・リーの事業とともに9億5900万ドルで買収し、世界最大の製パン会社としての地位を確立した。このタイミングは時代に逆行しているように見えた。不況が米国のパン消費量を打ちのめしており、業界最大手がそれに倍賭けしていたからだ。

ビンボが拡大する一方で、このカテゴリーの中心にあったアメリカの象徴は崩壊した。ホステス・ブランズ（ワンダーブレッド、トゥインキー、ホーホー）は、白パンの消費量が全粒小麦に取って代わられる中、2012年1月に連邦破産法第11章の適用を申請し、2012年11月16日には会社全体の閉鎖に踏み切った。33のパン工場、553の配送センター、そして約1万8500の雇用が失われた。世界最大の製パン会社であるビンボでさえ、清算の中でホステスのパン資産を狙っていると報じられた。

ワンダーブレッド自体はビンボではなくフラワーズ・フーズの手に渡り、同社は2013年7月にホステスの主要パンブランドと20のパン工場を3億5500万ドルで買収した。これはビンボが4年前、より健全な状態の同等の資産に対してウェストンに支払った額の約7分の1だった。この2つの価格の差は、底を打つ前に買うことと、底を打った後に買うことの価値の差である。

一夜にして米国最大の製パン会社となり、22の工場と全国規模の拠点を手に入れた。2011年のサラ・リーのパン事業の9億5900万ドルでの買収により世界最大となり、2017年までに純売上高142億ドルを達成した。

ビンボは合理的な売り手から機能している資産を買った。ウェストンは信用収縮の中で資本を必要としていたため、価格は戦略的なものであり、投げ売りではなかった。

借り入れには最悪のタイミングでの資金調達だったため、競争がほとんどなかった。ビンボのバランスシートにより、競合他社が流動性を守る中で動くことができた。

メキシコの買い手は米国の全国規模の拠点を希少と見なした。米国の製パン会社でそのような拠点を持つ者はなく、配送密度は迅速に有機的に構築できるものではない。

早く買収したことで、買収したブランドは2012年のカテゴリー崩壊の前に統合され、ビンボは清算者ではなく統合者となった。

カテゴリー全体の苦境は、健全なバランスシートを持つ者が流通を買うべき時である。ブランド、ルート、工場は再建コストの何分の1かで取引される。

ビンボの米国への賭けは、2017年までに純売上高142億ドルを達成し、世界最大の食品会社の一つとなる地位をもたらしたが、米国事業は後に、白パンを殺したのと同じ健康志向の変化の下で再編された。ホステスは会社としてよりもブランドとしてより耐久性があることを証明した。プライベートエクイティの所有者が2013年にトゥインキーを復活させ、2016年に23億ドルの評価額で再上場させた。ウェストンの価格は、崩壊前に全国的なパン流通がどれほどの価値があったかの基準であり続け、フラワーズの取引は崩壊後にそれがいくらで取引されたかを示した。