宾堡集团在美国面包业崩溃中借收购崛起，而Hostess则走向消亡

2008年12月10日——当时全球信贷市场仍因雷曼兄弟倒闭而陷入瘫痪——墨西哥的宾堡集团（Grupo Bimbo）同意以23.8亿美元收购加拿大乔治·韦斯顿有限公司（George Weston Limited）旗下的美国新鲜面包业务Weston Foods Inc.。这笔交易让宾堡获得了Arnold、Brownberry、Boboli、Entenmann's、Freihofer's、Stroehmann和Thomas'等品牌、22家工厂以及一支配送路线车队，使其成为美国最大的烘焙公司，也是唯一一家拥有全国性布局的企业。

宾堡在随后的余波中继续收购。2011年，它以9.59亿美元收购了莎莉集团（Sara Lee）的北美新鲜烘焙业务以及莎莉在西班牙和葡萄牙的业务，从而确立了其全球最大烘焙公司的地位。这一时机看似逆势而行：经济衰退已重创美国面包销量，而该行业最响亮的名字却在加倍押注。

在宾堡扩张的同时，这一品类核心的美国标志性企业却崩塌了。Hostess Brands——Wonder Bread、Twinkies、Ho Hos的母公司——于2012年1月申请第11章破产保护，原因是白面包销量被全麦面包取代；2012年11月16日，它启动关闭整个公司的程序：33家烘焙厂、553个配送中心，以及约18,500个工作岗位。据报道，就连全球最大面包制造商宾堡也在清算过程中觊觎Hostess的面包资产。

Wonder Bread本身并未归于宾堡，而是归于Flowers Foods——后者于2013年7月完成了对Hostess主要面包品牌和20家烘焙厂的3.55亿美元收购——约为宾堡四年前为状况更健康的同类资产支付给韦斯顿价格的七分之一。这两个价格之间的差距，就是在触底之前买入而非之后买入的价值。

一夜之间成为美国最大烘焙商，拥有22家工厂和全国性布局；2011年以9.59亿美元收购莎莉面包业务使其成为全球最大，到2017年净销售额达142亿美元。

宾堡从理性的卖方手中买入了正常运转的资产：韦斯顿在信贷冻结中需要资金，因此价格是战略性的，而非贱卖。

在最糟糕的借款时机融资，正是竞争如此之少的原因；宾堡的资产负债表使其能够行动，而竞争对手则在捍卫流动性。

墨西哥买家将美国全国性布局视为稀缺资源：没有一家美国烘焙商拥有这样的布局，而配送路线的密度无法快速有机地建立起来。

提早买入意味着所收购的品牌在2012年该品类崩溃之前已完成整合，使宾堡成为整合者，而非清算者。

当整个品类陷入困境时，健康的资产负债表应当买入配送网络：品牌、路线和工厂以重建成本的一小部分易手。

宾堡在美国的押注使其到2017年净销售额达到142亿美元，并跻身全球最大食品公司之列，尽管其美国业务后来在同样由健康趋势驱动的转变下进行了重组——正是这一转变杀死了白面包。Hostess作为品牌比作为公司更为持久：私募股权所有者于2013年让Twinkies复活，并于2016年以23亿美元估值再次上市。韦斯顿的价格始终是衡量全国性面包配送在崩溃前价值的基准——而Flowers的交易则显示了崩溃后的价值。