IHOP以20亿美元收购规模两倍于己的Applebee's，缔造Dine Brands（访谈）

在CNBC Make It的一次访谈中，前IHOP CEO朱莉娅·斯图尔特回顾了2007年决定收购Applebee's的经过——这家连锁品牌当时经营低迷，规模约为IHOP的两倍——并为此承担约20亿美元债务。她说，触发因素是成功本身：她在IHOP建立的加盟模式让公司现金极为充裕，以至于她担心会遭遇“恶意收购”，于是她向董事会表示“我们必须买点什么”。随后她读到《华尔街日报》头版一篇报道，称Applebee's正在考虑战略替代方案。

斯图尔特说，她对这家目标公司了如指掌——她曾在Applebee's担任总裁三年，并主导过其部分扭亏工作，之后在CEO职位的竞争中落选。她说，团队从各个角度反复审查了这笔交易，并做了“末日”压力测试情景，她还防止交易团队对这个资产产生感情。交易进行两个月后，尽职调查发现IHOP 75%的产品与Applebee's来自相同的分销商；两家公司成立了一个采购合作社，整合了配送中心和SKU，她说，这“为加盟商节省了数百万又数百万美元”。

2008年金融危机使股价跌至每股6美元，但她告诉董事会，债务已经过压力测试，即使销售额出现两位数的下滑，公司也能轻松遵守其契约条款。她说，收购债务中近11亿美元在五年内还清（访谈中自述），她领导这两个品牌长达十年，后于2017年在Applebee's销售疲软之际辞职。据CNBC报道，交易中创建的母公司Dine Brands如今拥有超过3,500家餐厅。

20亿美元交易债务中近11亿美元在五年内偿还（访谈中自述）；交易中创建的Dine Brands如今拥有3,500多家餐厅

现金充裕的小型加盟授权方容易成为收购目标：斯图尔特说，提前把资金投入使用，先发制人地阻止了敌意收购。

斯图尔特在Applebee's经营三年，意味着这笔20亿美元的押注是基于对目标公司经济状况的内部了解，而非希望。

“末日”压力测试情景使债务负担在2008年危机中仍可承受，而无需恐慌。

尽职调查发现了75%的分销商重叠，这促成了一个采购合作社，整合了SKU，为加盟商节省了数百万美元。

规模是融资问题，而非先决条件：一家能产生现金的加盟授权方，只要对目标公司的经济状况了如指掌——以及知道该测试哪些协同效应——就能收购规模两倍于己的连锁品牌。

斯图尔特经营合并后的公司长达十年，并于2017年在Applebee's销售疲软之际辞职（2017-18年Applebee品牌单独的扭亏工作已在本档案中有所涵盖）。2008年危机使股价跌至6美元，但债务仍保持在契约范围内，公司继续回购其债务。据CNBC报道，交易中创建的母公司Dine Brands如今拥有超过3,500家餐厅，市值超过6亿美元。当被问及这笔交易是否正确时，斯图尔特说她会“完全再来一次”。