Blockbuster verdoppelte unter Keyes fast das EBITDA – dann beendete Lehman die Refinanzierung

In einem Fortune-Essay schildert der ehemalige CEO James Keyes, wie er im Juli 2007 Blockbuster übernahm und in seiner ersten Woche eine Covenant-Verletzung und eine Liquiditätskrise vorfand – nachdem die Entscheidung, die Verspätungsgebühren abzuschaffen, im Kampf gegen Netflix bereits 80 Millionen Dollar EBITDA gekostet hatte, zusätzlich zu mehr als 1 Milliarde Dollar Schulden. Er handelte den Erlass der Verletzung aus, gestützt auf einen neuen Transformationsplan: den Kauf von MovieLink, einem Streamingdienst, den fünf der sechs großen Studios mit über 3.000 Titeln gegründet hatten, und dessen Umbenennung in Blockbuster OnDemand.

In Kombination mit „Total Access“ – Unterhaltung über mehr als 5.000 Filialen, Blockbuster By Mail, Kioske und OnDemand – erklärt Keyes, das Unternehmen habe in seinen Ergebnissen für das dritte Quartal 2008 starke Nettogewinne und nahezu eine Verdoppelung des EBITDA gemeldet und eine Heraufstufung um zwei Stufen von Moody's erhalten. Doch ein Drittel seiner 1 Milliarde Dollar Schulden wurde 2009 fällig, und Moody's warnte, die Unsicherheit nach Lehman habe die Ausfallwahrscheinlichkeit von Blockbuster erhöht.

Keyes zufolge gab es keinen Liquiditätsspielraum, um zu refinanzieren und weiter zu investieren, weshalb der Vorstand einen fünfjährigen Viacom-Deal über 500 Millionen Dollar für exklusive Streamingrechte an über 60 % der älteren Filme ablehnte; auch eine Google-Partnerschaft, die YouTube mit Blockbuster für bezahlte Inhalte zusammenbringen sollte, stockte. Nachdem die Los Angeles Times ein Insolvenzgerücht gemeldet hatte, kürzten die Studios Blockbusters Kreditkonditionen von 90 Tagen auf Barzahlung und zogen so in wenigen Wochen fast 300 Millionen Dollar an Float ab, so seine Darstellung.

Keyes schreibt einer letzten Zusammenarbeit – der Übernahme des Unternehmens durch Dish Network im Wege einer Restrukturierung – zu, dass die Marke „weiterleben konnte, um eines Tages erneut zu kämpfen“, und merkt an, dass für eine Transformation das Liquiditätsmanagement Aufgabe Nummer eins sei: „In turbulenten Zeiten und bei Volatilität an den Finanzmärkten wird Bargeld immer König sein.“

Starke Nettogewinne und nahezu eine Verdoppelung des EBITDA im dritten Quartal 2008, laut Keyes, mit Total Access über 5.000 Filialen, By-Mail, Kioske und OnDemand.

Die Aufgabe der Verspätungsgebühren hatte bereits 80 Millionen Dollar EBITDA gekostet, bevor Keyes ankam, und die Schuldenlast vertieft.

Total Access kam an den Komfort von Netflix heran und fügte Filialen und Kioske hinzu, und MovieLink übertraf das noch junge Streamingangebot von Netflix.

Der Kreditkollaps von 2008 machte die Refinanzierung eines Drittels von 1 Milliarde Dollar praktisch unmöglich, unabhängig von den operativen Ergebnissen.

Die Ablehnung der 500-Millionen-Dollar-Exklusivität von Viacom durch den Vorstand ließ Netflix frei, Streaminginhalte zu sichern.

Eine funktionierende Transformation kann trotzdem am Schuldenmarkt scheitern: Wenn Refinanzierung und Neuausrichtung um Liquidität konkurrieren, verliert die Neuausrichtung und die Kreditgeber gewinnen.

Dish Network übernahm Blockbuster im Wege einer Restrukturierung und hielt die Marke als Hülle ihrer früheren Größe am Leben. Keyes rahmt sowohl seine Zeit bei 7-Eleven als auch bei Blockbuster mit derselben Lehre – Liquiditätsmanagement ist Aufgabe Nummer eins, und „in turbulenten Zeiten und bei Volatilität an den Finanzmärkten wird Bargeld immer König sein“. Alle hier genannten Zahlen entsprechen seiner Darstellung im Essay.