TCIs 8-Prozent-Beteiligung vereitelte das LSE-Angebot der Deutschen Börse und stürzte ihre beiden Spitzenmanager

Vor dem Kampf wirkte die Deutsche Börse unangreifbar. Ihre Frankfurter Börse reicht bis 1585 zurück, und unter Seifert war sie durch vertikale Integration zum größten Börsenbetreiber Europas geworden: Sie betrieb Eurex, ihre Derivateplattform, und Clearstream, ihre Abwicklungsgesellschaft, zusätzlich zum Aktienhandel. Die Strategie hatte die Aktie zu einem beständigen Gewinner gemacht, und im Dezember 2004 war Seifert selbstbewusst genug, seinen alten Traum vom Kauf der London Stock Exchange zu verfolgen und 1,35 Mrd. £ zu bieten.

Da griff ein zwei Jahre alter Londoner Hedgefonds ein. The Children's Investment Fund (TCI), ein von Christopher Hohn geführter 3-Mrd.-Dollar-Fonds, erwarb eine Beteiligung von 8 % und wandte ein, das Management habe kein Recht, das Geld der Aktionäre für den 2,5 Mrd. Dollar teuren LSE-Kauf auszugeben, ohne sie zu fragen. TCI verlangte, das Geschäft einer Aktionärsabstimmung zu unterziehen, und gewann Atticus Capital, Merrill Lynch und Fidelity als Verbündete. Der Aufsichtsrat der Deutschen Börse, an deutsche Unterordnung gewöhnt, verweigerte dies.

Die Verweigerung verwandelte eine Meinungsverschiedenheit in einen Putsch. Am 9. Mai 2005 – weniger als sechs Monate, nachdem TCI erstmals Einspruch erhoben hatte – kündigte Seifert seinen Rücktritt mit sofortiger Wirkung an, und Aufsichtsratsvorsitzender Rolf Breuer erklärte, er werde zum Jahresende ausscheiden. Ein Aufsichtsratsmitglied räumte ein: „Es kam definitiv überraschend, dass sich die kritischen Aktionäre so deutlich durchsetzten.“ TCI kommentierte lediglich, man „begrüße“ den Schritt. Das Angebot für die LSE wurde aufgegeben.

Die entscheidende Entscheidung war die Kapitulation: Die Deutsche Börse ließ die Übernahme fallen, entließ ihre beiden Spitzenmanager und akzeptierte, dass die Kapitalallokation nicht länger die Privatangelegenheit des Managements war. Das Unternehmen wurde nicht zerschlagen – das Geschäft selbst war solide –, aber seine Governance und sein Deal-Horizont wurden in wenigen Monaten neu ausgerichtet.

Das 2,5 Mrd. Dollar schwere LSE-Angebot wurde fallen gelassen, CEO Seifert trat am 9. Mai 2005 zurück, Aufsichtsratsvorsitzender Breuer schied zum Jahresende aus, und die Deutsche Börse blieb unabhängig

Eine Beteiligung von 8 % plus Atticus, Merrill und Fidelity machten die Abstimmung zu einer echten Drohung: Die Forderung war billig zu erfüllen, sodass ihre Verweigerung wie Arroganz wirkte, nicht wie Prinzipientreue.

Die eigene Bilanz des Unternehmens wurde ihm zum Verhängnis: Weil die Aktie unter Seifert gestiegen war, musste sich der LSE-Kauf als Mittelverwendung rechtfertigen – und das Management legte diesen Wertnachweis seinen Eigentümern gegenüber nie dar.

In Deutschland, wo Aktionäre selten Druck auf Blue Chips ausübten, ließ der Fall des DAX-Flaggschiffs an einen einzigen ausländischen Fonds die Kapitulation als einzig verbleibende selbst erhaltende Bewegung erscheinen.

Wenn Aktionäre mit einer Übernahme nicht einverstanden sind und das Management sich weigert, sie abstimmen zu lassen, verhärtet sich der Streit von einer Auseinandersetzung zu einem Führungsputsch; die Eigentümer entscheiden zu lassen kostet weniger, als sich ihnen zu widersetzen

Die Deutsche Börse kaufte die London Stock Exchange nie und blieb Europas größte unabhängige Börse. Im März 2016 drehte sich das Blatt vollständig: LSE und Deutsche Börse vereinbarten die Fusion unter Gleichen, die TCI 2005 vereitelt hatte – ein Zusammenschluss, den die BBC auf etwa 21 Mrd. £ schätzte, mit geplanten Kosteneinsparungen von 450 Mio. € pro Jahr und einem Anteil von 45,6 % der LSE-Aktionäre an der fusionierten Gruppe. Die Episode wurde Europas Vorlage für Governance-Kampagnen von Hedgefonds.