La participación del 8% de TCI mató la oferta de Deutsche Börse por la LSE y derribó a sus dos máximos ejecutivos

Antes de la batalla, Deutsche Börse parecía intocable. Su bolsa de Fráncfort se remonta a 1585 y, bajo Seifert, se había convertido en el mayor operador bursátil de Europa mediante la integración vertical: gestionaba Eurex, su plataforma de derivados, y Clearstream, su entidad de liquidación, además de la negociación de acciones. La estrategia había convertido la acción en una ganadora constante, y en diciembre de 2004 Seifert tenía la confianza suficiente para perseguir su viejo sueño de comprar la Bolsa de Londres, con una oferta de 1350 millones de libras.

Fue entonces cuando intervino un fondo de cobertura londinense de dos años de antigüedad. The Children's Investment Fund (TCI), un fondo de 3000 millones de dólares dirigido por Christopher Hohn, tomó una participación del 8% y objetó que la dirección no tenía derecho a gastar el dinero de los accionistas en la compra de la LSE por 2500 millones de dólares sin consultarles. TCI exigió que la operación se sometiera a votación de los accionistas y reclutó a Atticus Capital, Merrill Lynch y Fidelity como aliados. El consejo de supervisión de Deutsche Börse, acostumbrado a la deferencia alemana, se negó.

La negativa convirtió un desacuerdo en un golpe de mano. El 9 de mayo de 2005 —menos de seis meses después de que TCI objetara por primera vez— Seifert anunció su dimisión, con efecto inmediato, y el presidente, Rolf Breuer, dijo que se retiraría a finales de año. Un miembro del consejo de supervisión admitió: «Sin duda fue una sorpresa que los accionistas críticos se impusieran con tanta claridad». El único comentario de TCI fue que «acoge con satisfacción» la medida. La oferta por la LSE fue abandonada.

La decisión que importó fue la de rendirse: Deutsche Börse abandonó la adquisición, dejó marchar a sus dos máximos responsables y aceptó que la asignación de capital ya no era un asunto privado de la dirección. La empresa no fue desmantelada —el negocio en sí era sólido—, pero su gobierno corporativo y su horizonte de operaciones se reajustaron en unos meses.

La oferta de 2500 millones de dólares por la LSE fue abandonada, el consejero delegado Seifert dimitió el 9 de mayo de 2005, el presidente Breuer se marchó antes de fin de año, y Deutsche Börse siguió siendo independiente

Una participación del 8% más Atticus, Merrill y Fidelity convirtieron la votación en una amenaza real: conceder la exigencia era barato, así que negarse parecía arrogancia, no principio.

El propio historial de la empresa la atrapó: como la acción había subido bajo Seifert, la compra de la LSE tenía que justificarse como uso de efectivo, y la dirección nunca presentó ese argumento de valor a sus propietarios.

En Alemania, donde los accionistas rara vez presionaban a los valores blue chip, que el buque insignia del DAX cayera en manos de un solo fondo extranjero hizo de la capitulación el único movimiento de autoconservación que quedaba.

Cuando los accionistas discrepan de una adquisición y la dirección se niega a dejarles votar, la disputa se endurece y pasa de ser un debate a un golpe de mano contra el liderazgo; dejar decidir a los propietarios cuesta menos que resistirse a ellos

Deutsche Börse nunca compró la Bolsa de Londres y siguió siendo la mayor bolsa independiente de Europa. En marzo de 2016 las tornas cambiaron por completo: la LSE y Deutsche Börse acordaron la fusión entre iguales que TCI había frustrado en 2005 —una unión que la BBC valoró en unos 21 000 millones de libras, con 450 millones de euros anuales de ahorros de costes previstos y los accionistas de la LSE con el 45,6% del grupo combinado. El episodio se convirtió en el modelo europeo de las campañas de gobierno corporativo de los fondos de cobertura.