TCIの8%株取得がドイツ取引所のLSE買収を潰し、二人の最高幹部を退陣させた

争いの前、ドイツ取引所は手がつけられない存在に見えた。フランクフルト取引所は1585年に遡り、ザイフェルトの下で、株式取引に加えてデリバティブ取引所のユーレックスと決済機関のクリアストリームを運営する垂直統合により、欧州最大の取引所運営会社になっていた。この戦略で株価は一貫して勝ち組となり、2004年12月、ザイフェルトはロンドン証券取引所を買収する長年の夢を追う自信を持ち、13億5000万ポンドを提示した。

そこで介入したのが、設立2年のロンドンのヘッジファンドだった。クリストファー・ホーンが運用する30億ドルのファンド、チルドレンズ・インベストメント・ファンド（TCI）が8%の株式を取得し、経営陣には株主に尋ねることなく25億ドルのLSE買収に株主の資金を使う権利はないと異議を唱えた。TCIは取引を株主投票にかけるよう要求し、アティカス・キャピタル、メリルリンチ、フィデリティを味方に引き入れた。ドイツ的な従順さに慣れていたドイツ取引所の監査役会は拒否した。

この拒否が意見の相違をクーデターに変えた。2005年5月9日、TCIが最初に異議を唱えてから6か月も経たないうちに、ザイフェルトは即時辞任を発表し、会長のロルフ・ブロイアーは年内に退任すると述べた。監査役会の一員は「批判的な株主がこれほど明確に勝利したことは確かに驚きだった」と認めた。TCIのコメントは、この動きを「歓迎する」というだけだった。LSEへの買収提案は放棄された。

重要だった決断は降伏だった。ドイツ取引所は買収を断念し、トップ2人を去らせ、資本配分はもはや経営陣だけの私事ではないと受け入れた。会社は解体されなかった——事業自体は健全だった——が、そのガバナンスと取引の展望は数か月でリセットされた。

25億ドルのLSE買収提案は撤回され、CEOのザイフェルトは2005年5月9日に辞任し、会長のブロイアーは年末までに退任し、ドイツ取引所は独立を保った

8%の株式にアティカス、メリル、フィデリティが加わったことで、投票は現実の脅威となった。要求は承諾するのに安くつくため、拒否は原則ではなく傲慢に見えた。

会社自身の実績が足枷となった。ザイフェルトの下で株価が上昇していたため、LSE買収は現金の使途として自らを正当化する必要があったが、経営陣はその価値の根拠を株主に示さなかった。

株主が優良株に圧力をかけることなどまれだったドイツでは、DAXの旗艦企業が一つの外国ファンドに屈したことで、降伏が自己保身の唯一の道となった。

株主が買収に反対し、経営陣が投票を認めない場合、争いは議論から指導部のクーデターへと硬化する。所有者に決めさせる方が、抵抗するよりコストが低い

ドイツ取引所はロンドン証券取引所を買収することはなく、欧州最大の独立取引所であり続けた。2016年3月、形勢は完全に逆転した。LSEとドイツ取引所は、2005年にTCIが潰した対等合併に合意した——BBCが約210億ポンドと評価した統合で、年間4億5000万ユーロのコスト削減を見込み、LSE株主が合併グループの45.6%を保有することになっていた。この出来事は、欧州におけるヘッジファンドのガバナンス運動の手本となった。