TCI의 8% 지분이 도이체 뵈르제의 LSE 인수를 무산시키고 두 최고 경영진을 축출하다

싸움이 벌어지기 전, 도이체 뵈르제는 건드릴 수 없는 존재처럼 보였다. 프랑크푸르트 거래소는 1585년까지 거슬러 올라가며, 자이페르트 아래에서 파생상품 플랫폼인 유렉스(Eurex)와 결제 기관인 클리어스트림(Clearstream)을 주식 거래 위에 수직적으로 통합함으로써 유럽 최대 거래소 운영사가 되었다. 이 전략은 주식을 꾸준한 승자로 만들었고, 2004년 12월 자이페르트는 런던증권거래소(LSE)를 인수하겠다는 오랜 꿈을 추구할 만큼 자신감이 넘쳐 13억 5천만 파운드를 제안했다.

그때 런던의 한 2년 된 헤지펀드가 개입했다. 크리스토퍼 혼(Christopher Hohn)이 운용하는 30억 달러 규모의 펀드인 아동투자기금(TCI)이 8% 지분을 확보하고, 경영진이 주주들에게 묻지도 않고 25억 달러 규모의 LSE 인수에 주주들의 돈을 쓸 권리가 없다고 이의를 제기했다. TCI는 이 거래를 주주 투표에 부칠 것을 요구했고, 아티커스 캐피털(Atticus Capital), 메릴린치(Merrill Lynch), 피델리티(Fidelity)를 동맹으로 끌어들였다. 독일식 순응에 익숙했던 도이체 뵈르제의 감독이사회는 이를 거부했다.

이 거부는 의견 차이를 쿠데타로 바꿔놓았다. 2005년 5월 9일, TCI가 처음 이의를 제기한 지 6개월도 채 되지 않아 자이페르트는 즉시 발효되는 사임을 발표했고, 롤프 브로이어(Rolf Breuer) 회장은 연말까지 물러나겠다고 밝혔다. 한 감독이사회 이사는 "비판적인 주주들이 그렇게 분명하게 승리할 것이라는 점은 확실히 놀라운 일이었다"고 인정했다. TCI의 유일한 논평은 그 조치를 '환영한다'는 것이었다. LSE 인수 제안은 포기되었다.

중요했던 결정은 항복이었다. 도이체 뵈르제는 인수를 포기하고, 최고위 두 사람을 내보냈으며, 자본 배분이 더 이상 경영진만의 사적인 일이 아니라는 점을 받아들였다. 회사가 해체된 것은 아니었다. 사업 자체는 건전했다. 그러나 지배구조와 거래의 지평은 몇 달 만에 재설정되었다.

25억 달러 규모의 LSE 인수 제안은 철회되었고, 자이페르트 CEO는 2005년 5월 9일 사임했으며, 브로이어 회장은 연말까지 물러났고, 도이체 뵈르제는 독립을 유지했다

8% 지분에 아티커스, 메릴린치, 피델리티가 더해지면서 투표는 실질적인 위협이 되었다. 요구를 들어주는 비용은 저렴했기에, 이를 거부하는 것은 원칙이 아니라 오만으로 보였다.

회사 자체의 실적이 회사를 옥죄었다. 자이페르트 아래에서 주가가 올랐기 때문에, LSE 인수는 현금 사용에 대한 정당성을 스스로 입증해야 했고, 경영진은 그 가치 논리를 주주들에게 결코 제시하지 않았다.

주주들이 우량주에 거의 압력을 가하지 않던 독일에서, DAX 대표 기업이 외국 펀드 하나에 무너지자 항복만이 남은 자기 보존의 길이었다.

주주들이 인수에 동의하지 않는데 경영진이 투표를 허용하지 않으면, 싸움은 논쟁에서 리더십 쿠데타로 격화된다. 소유주들이 결정하게 하는 것이 그들에게 저항하는 것보다 비용이 적게 든다

도이체 뵈르제는 런던증권거래소를 끝내 인수하지 않았고 유럽 최대의 독립 거래소로 남았다. 2016년 3월에는 상황이 완전히 역전되었다. LSE와 도이체 뵈르제는 2005년 TCI가 무산시켰던 대등한 합병에 합의했다. BBC가 약 210억 파운드로 평가한 이 합병은 연간 4억 5천만 유로의 계획된 비용 절감을 포함했고, LSE 주주들은 합병 그룹의 45.6%를 보유하게 될 예정이었다. 이 사건은 유럽에서 헤지펀드 지배구조 캠페인의 전형이 되었다.