Koreas erster Chaebol-Proxy-Krieg: KCGI verlor den Vorstand, gewann aber eine 100-%-Beteiligungsrendite

Im November 2018 kaufte der koreanische Fonds KCGI seine ersten Hanjin-KAL-Aktien – das erste Mal, dass ein inländischer Private-Equity-Fonds offen die Kontrolle einer Chaebol-Familie herausforderte. Hanjin KAL ist die Holdinggesellschaft von Korean Air, und der Kampf richtete sich gegen die Familie Cho: KCGI verbündete sich mit Walter Chos Schwester Heather Cho und der Bando Group, und bis zur Hauptversammlung im März 2020 war die Allianz der größte einzelne Aktionärsblock.

Die Entscheidung fiel am 27. März 2020. Die Aktionäre stimmten mit rund 57 % dafür, Walter Cho als Direktor zu behalten; der Kandidat der Allianz, Kim Shin-bae, erhielt etwa 48 % und damit keine Mehrheit. Delta Air Lines, als weißer Ritter der Familie von 10 % auf 14,9 % aufgestockt, und Walter Chos eigene 6,5 % gaben den Ausschlag. Alle sieben Vorstandskandidaten der Allianz wurden abgelehnt, und die Hanjin-KAL-Aktie schloss trotzdem 29,9 % im Plus aufgrund des Dramas.

Die besiegte Allianz gab nicht auf. Nachdem die familiennahe Holdinggesellschaft im Juli 2020 Anleihen im Wert von 300 Mrd. ₩ mit 3,63 Millionen abtrennbaren Optionsscheinen ausgegeben hatte, führten KCGI und Bando ein öffentliches Kaufangebot (Tender) für 1,2 Millionen dieser Optionsscheine zu einem Aufschlag von 42,8 % durch, wodurch ihre kombinierte Beteiligung auf 45,23 % gegenüber 43,83 % für das Cho-Lager stieg. Die Familie konterte mit Kapital: Die staatliche KDB übernahm eine Hanjin-KAL-Beteiligung von rund 10,66 %, während sie die Asiana-Übernahme von Korean Air finanzierte, und ein Gericht in Seoul wies KCGIs einstweilige Verfügung gegen die Platzierung zurück.

Das Endspiel kam 2021–2022: Die Dreiparteienallianz löste sich im April 2021 auf, nachdem der von der KDB gestützte Aktienverkauf das Gleichgewicht verschoben hatte, und im März 2022 erklärte sich KCGI bereit, ihre gesamte 17,41-%-Beteiligung für geschätzte 690,4 Mrd. ₩ (etwa 562,7 Mio. $) an Hoban Construction zu verkaufen – ein Ausstieg aus einem verlorenen Vorstandskrieg mit einem profitablen Round Trip.

Die Familie Cho behielt die Kontrolle – etwa 57 % der Stimmen auf der Hauptversammlung –, während KCGI ihre Allianz über ein Optionsschein-Übernahmeangebot auf 45,23 % ausbaute und später ihre 17,41-%-Beteiligung für etwa 690,4 Mrd. ₩ verkaufte

Die Rechnung der Familie ging auf der Hauptversammlung besser auf: Deltas aufgestockte Beteiligung plus die eigenen Aktien des Vorsitzenden verwandelten eine Logo-Abstimmung in eine Aufteilung von etwa 57/48 zu Gunsten der Familie.

Kapital schlug Governance: Nachdem die KDB im Zuge der Finanzierung des Asiana-Deals eine Beteiligung übernommen hatte, wurde die Beteiligungsmacht der Allianz durch einen staatlich gestützten Akteur verwässert, den keine gerichtlichen Verfügungen rückgängig machen konnten.

Das Optionsschein-Übernahmeangebot war KCGIs am besten umgesetzter Schachzug – ein Angriff zum Marktpreis, der die Allianz auf 45 % brachte –, doch er kam nach der Hauptversammlung, als die Kontrolle bereits entschieden war.

Der Round Trip funktionierte finanziell nur, weil der krisenbedingte Abschlag von Korean Air und das durch Asiana getriebene Aufwärtspotenzial den Preis aufblähten, den ein Bauunternehmen wie Hoban für eine umkämpfte 17,4-%-Beteiligung zahlen würde.

Eine Minderheitskoalition kann die Kontrolle über ein Familienkonglomerat herausfordern, verliert aber, wenn die staatsnahe Bank auf der anderen Seite auftaucht – der Kampf muss also vor dem Kapital gewonnen werden, nicht danach

Hanjin KAL und Korean Air blieben unter der Familie Cho, nun verankert durch die Beteiligung der KDB und die anschließende Asiana-Konsolidierung. KCGIs Kampagne endete mit ihrem Ausstieg bei Hoban Construction im März 2022, doch die Episode veränderte die koreanische Corporate Governance dauerhaft: Nach dem ersten Chaebol-Proxy-Krieg des Landes begannen koreanische Vorstände, Minderheitsherausforderungen mit besseren Renditen und klareren Kapitalstrukturen vorzugreifen.