A primeira guerra de procurações de um chaebol na Coreia: a KCGI perdeu o conselho, mas ganhou um retorno de 100% sobre a participação

Em novembro de 2018, o fundo coreano KCGI comprou suas primeiras ações da Hanjin KAL — a primeira vez que um fundo de private equity doméstico contestou abertamente o controle de uma família de chaebol. A Hanjin KAL é a holding da Korean Air, e a disputa foi com a família Cho: a KCGI se aliou à irmã de Walter Cho, Heather Cho, e ao Grupo Bando, e, na assembleia anual de março de 2020, a aliança era o maior bloco acionista individual.

O confronto veio em 27 de março de 2020. Os acionistas votaram com cerca de 57% para manter Walter Cho como diretor; o candidato da aliança, Kim Shin-bae, obteve cerca de 48%, aquém da maioria. A Delta Air Lines, elevada de 10% para 14,9% como salvadora da família, e os próprios 6,5% de Walter Cho fizeram a diferença. Todos os sete candidatos ao conselho da aliança foram rejeitados, e as ações da Hanjin KAL ainda fecharam em alta de 29,9% em meio ao drama.

A aliança derrotada não desistiu. Depois que a holding apoiada pela família emitiu ₩300 bilhões em títulos com 3,63 milhões de warrants destacáveis em julho de 2020, a KCGI e a Bando realizaram uma oferta pública de compra de 1,2 milhão desses warrants com prêmio de 42,8%, elevando sua participação combinada para 45,23% contra 43,83% do lado Cho. A família respondeu com capital: o KDB, estatal, assumiu uma participação de aproximadamente 10,66% na Hanjin KAL enquanto financiava a aquisição da Asiana pela Korean Air, e um tribunal de Seul rejeitou a liminar da KCGI contra a colocação.

O desfecho veio em 2021–2022: a aliança de três partes se desfez em abril de 2021, depois que a venda de ações apoiada pelo KDB desequilibrou a balança, e em março de 2022 a KCGI concordou em vender toda a sua participação de 17,41% à Hoban Construction por cerca de ₩690,4 bilhões (aproximadamente US$ 562,7 milhões) — saindo de uma guerra perdida nos bastidores do conselho com um ciclo lucrativo.

A família Cho manteve o controle — cerca de 57% dos votos na assembleia geral — enquanto a KCGI ampliou sua aliança para 45,23% por meio de uma oferta de warrants e depois vendeu sua participação de 17,41% por cerca de ₩690,4 bilhões

A matemática da família era melhor na assembleia geral: a participação ampliada da Delta somada às próprias ações do presidente transformou um voto de protesto em uma divisão de cerca de 57/48 a favor da família.

O capital venceu a governança: assim que o KDB assumiu uma participação enquanto financiava o acordo da Asiana, o poder acionário da aliança foi diluído por um ator apoiado pelo Estado que nenhuma liminar judicial poderia desfazer.

A oferta de warrants foi a jogada mais bem executada da KCGI — uma incursão a preço de mercado que elevou a aliança a 45% —, mas veio depois da assembleia geral, quando o controle já estava decidido.

O ciclo só funcionou financeiramente porque o desconto da Korean Air na época da crise e a valorização impulsionada pela Asiana inflaram o que uma construtora como a Hoban pagaria por uma participação contestada de 17,4%.

Uma coalizão minoritária pode contestar o controle de um conglomerado familiar, mas perde se o banco ligado ao Estado aparecer do outro lado — portanto, a batalha deve ser vencida antes do capital, não depois

A Hanjin KAL e a Korean Air permaneceram sob a família Cho, agora ancoradas pela participação do KDB e pela consolidação da Asiana que se seguiu. A campanha da KCGI terminou com sua saída para a Hoban Construction em março de 2022, mas o episódio mudou permanentemente a governança corporativa coreana: após a primeira guerra de procurações de um chaebol no país, os conselhos coreanos começaram a se antecipar a desafios minoritários com melhores retornos e estruturas de capital mais claras.