En noviembre de 2018, el fondo coreano KCGI compró sus primeras acciones de Hanjin KAL, la primera vez que un fondo de capital privado nacional disputaba abiertamente el control de una familia de chaebol. Hanjin KAL es la sociedad holding de Korean Air, y la lucha fue con la familia Cho: KCGI se alió con Heather Cho, hermana de Walter Cho, y con Bando Group, y para la junta anual de marzo de 2020 la alianza era el mayor bloque accionarial único.
El enfrentamiento llegó el 27 de marzo de 2020. Los accionistas votaron con aproximadamente un 57% a favor de mantener a Walter Cho como consejero; el candidato de la alianza, Kim Shin-bae, obtuvo cerca del 48%, por debajo de la mayoría. Delta Air Lines, elevada del 10% al 14,9% como caballero blanco de la familia, y el propio 6,5% de Walter Cho marcaron la diferencia. Los siete candidatos al consejo de la alianza fueron rechazados, y aun así las acciones de Hanjin KAL cerraron con una subida del 29,9% debido al drama.
La alianza derrotada no se rindió. Después de que la sociedad holding respaldada por la familia emitiera 300.000 millones de wones en bonos con 3,63 millones de warrants separables en julio de 2020, KCGI y Bando realizaron una oferta pública de compra de 1,2 millones de esos warrants con una prima del 42,8%, elevando su participación combinada al 45,23% frente al 43,83% del bando Cho. La familia respondió con capital: el banco estatal KDB tomó una participación de aproximadamente el 10,66% en Hanjin KAL mientras financiaba la adquisición de Asiana por parte de Korean Air, y un tribunal de Seúl rechazó la medida cautelar de KCGI contra la colocación.
El desenlace llegó en 2021-2022: la alianza tripartita se disolvió en abril de 2021 después de que la venta de acciones respaldada por KDB inclinara la balanza, y en marzo de 2022 KCGI acordó vender toda su participación del 17,41% a Hoban Construction por unos 690.400 millones de wones (aproximadamente 562,7 millones de dólares), saliendo de una guerra perdida en la sala de juntas con una operación de ida y vuelta rentable.
La familia Cho mantuvo el control —alrededor del 57% de los votos en la junta general— mientras KCGI amplió su alianza hasta el 45,23% mediante una oferta de warrants y posteriormente vendió su participación del 17,41% por unos 690.400 millones de wones
Las cuentas de la familia eran mejores en la junta general: la participación reforzada de Delta más las propias acciones del presidente convirtieron una votación simbólica en un reparto de aproximadamente 57/48 a favor de la familia.
El capital venció a la gobernanza: una vez que KDB tomó una participación mientras financiaba la operación de Asiana, el poder accionarial de la alianza quedó diluido por un actor respaldado por el Estado que ninguna medida cautelar judicial podía deshacer.
La oferta de warrants fue la mejor jugada de KCGI —una incursión a precio de mercado que elevó la alianza al 45%—, pero llegó después de la junta general, cuando el control ya estaba decidido.
La operación de ida y vuelta funcionó financieramente solo porque el descuento de Korean Air en la época de crisis y el potencial alcista impulsado por Asiana inflaron lo que un constructor como Hoban pagaría por una participación disputada del 17,4%.
Una coalición minoritaria puede disputar el control de un conglomerado familiar, pero pierde si el banco vinculado al Estado aparece del otro lado, así que la batalla debe ganarse antes del capital, no después
Hanjin KAL y Korean Air permanecieron bajo la familia Cho, ahora ancladas por la participación de KDB y la consolidación de Asiana que siguió. La campaña de KCGI terminó con su salida a Hoban Construction en marzo de 2022, pero el episodio cambió permanentemente la gobernanza corporativa coreana: tras la primera guerra de poderes de un chaebol en el país, los consejos coreanos comenzaron a anticiparse a los desafíos de las minorías con mejores rentabilidades y estructuras de capital más claras.
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Las fuentes
- Shareholders of Korean Air parent keep chairman on board after proxy battle Reuters (via Financial Post) · financialpost.com ·
- Local activist fund acquires additional 1.48% in Hanjin KAL through successful public tender KED Global (Korea Economic Daily) · kedglobal.com ·
- Hanjin KAL management feud comes to rest as KCGI-led alliance disbands The Korea Herald · koreaherald.com ·
- Korean activist fund KCGI to sell Hanjin KAL stake to local builder KED Global (Korea Economic Daily) · kedglobal.com ·