LyondellBasell: Ein gescheiterter LBO über 13 Mrd. USD führte durch Chapter 11 und wurde zu einem 40-Mrd.-USD-Giganten

Im Dezember 2007 zahlte Len Blavatniks Access Industries rund 13 Milliarden US-Dollar für das in Houston ansässige Unternehmen Lyondell Chemical und fusionierte es mit Basell zum weltgrößten Polyolefinhersteller. Das Timing war verheerend: Die fusionierte Gruppe trug die Übernahmeschulden in die Krise von 2008, die Nachfrage brach ein, und Ende 2008 verschwand die Liquidität. Am 6. Januar 2009 meldeten ihre US-Tochtergesellschaften und eine niederländische Holdinggesellschaft beim Southern District of New York Chapter 11 an. Werke wurden geschlossen, Tausende von Arbeitskräften verloren ihre Stellen, und die Aktionäre wurden nahezu vollständig ausgelöscht.

Die Entscheidung, die die Wende brachte, bestand darin, die Fabriken weiterzubetreiben und das Eigentum neu zuzuordnen, statt zu verkaufen. LyondellBasell operierte als Debtor in Possession auf Grundlage gerichtlich genehmigter Finanzierung, und am 23. April 2010 bestätigte das Gericht einen Plan, der 18,31 Milliarden US-Dollar Schulden erließ. Die Gläubiger erhielten etwa 564 Millionen neue Aktien, während eine Bezugsrechtsemission über 2,8 Milliarden US-Dollar und 3,24 Milliarden US-Dollar neuer besicherter Schuldverschreibungen das Unternehmen rekapitalisierten. Die reorganisierte LyondellBasell Industries N.V. ging am 30. April 2010 mit denselben Vermögenswerten und einer Bilanz hervor, die endlich zu ihnen passte.

Die Erholung war unmittelbar. Die Umsätze sprangen von 30,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2009 auf 41,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2010, als sich die Nachfrage erholte, und die neuen Aktien wurden an der New York Stock Exchange gehandelt. Der tiefere Vorteil war ein amerikanischer: Billiges Ethan aus dem Schiefergas-Boom machte den Komplex an der Golfküste zu einem der profitabelsten petrochemischen Standorte der Welt. Zehn Jahre nach der Fusion, die die Insolvenz ausgelöst hatte, führte LyondellBasell die Expansion an der Golfküste mit einer Marktkapitalisierung von etwa 40 Milliarden US-Dollar und einem Nettogewinn von 3,84 Milliarden US-Dollar im Jahr 2016 an — Wert, der den Gläubigern zugutekam, die im Plan das Eigenkapital übernahmen.

18,31 Mrd. USD Schulden wurden beim Hervorgehen am 30. April 2010 erlassen; die Umsätze erholten sich von 30,8 Mrd. USD (2009) auf 41,2 Mrd. USD (2010); bis 2017 war das Unternehmen etwa 40 Mrd. USD wert

Die 13 Milliarden US-Dollar schwere Fusion von Basell und Lyondell wurde mit LBO-Schulden unmittelbar vor dem schlimmsten Kreditfrost seit einer Generation finanziert, was keinen Puffer ließ, als die Nachfrage fiel.

Die frühzeitige Anmeldung von Chapter 11 im Januar 2009 ermöglichte es den operativen Gesellschaften, mit Debtor-in-Possession-Finanzierung weiter Chemikalien zu produzieren, statt den Betrieb einzustellen.

Der Reorganisationsplan behandelte die Werke als den erhaltenswerten Vermögenswert: 18,31 Milliarden US-Dollar an Forderungen wurden zu Eigenkapital statt zu einer Liquidation.

Cracker an der Golfküste, gespeist mit billigem Ethan aus Schiefergas, verschafften dem reorganisierten Unternehmen einen strukturellen Kostenvorteil während des Aufschwungs der 2010er Jahre.

Die saubere Bilanz nach der Insolvenz ermöglichte es dem Management, im Konjunkturzyklus Barmittel zurückzugeben, statt Übernahmeschulden zu bedienen.

Das Muster kann einen gescheiterten Buyout abwickeln, ohne das darin befindliche Geschäft zu zerstören: Werke weiterbetreiben, Sponsor-Eigenkapital gegen Gläubigerforderungen tauschen und die saubere Bilanz den Aufschwung finanzieren lassen.

LyondellBasell blieb einer der weltgrößten Kunststoff- und Chemiehersteller und expandierte entlang der US-Golfküste, als Schiefergas-Rohstoffe flossen. Zum zehnten Jahrestag der Fusion von Lyondell und Basell im Jahr 2017 führte das Unternehmen den petrochemischen Bauboom der Region an, mit einem Umsatz von 29,2 Milliarden US-Dollar und einem Nettogewinn von 3,84 Milliarden US-Dollar im Jahr 2016. Der Fall wurde zu einem Lehrbuchbeispiel dafür, dass ein Chapter 11 das Eigenkapital eines Sponsors auslöschen kann, während ein Industrieunternehmen erhalten bleibt — Gläubiger, die Forderungen gegen Aktien tauschten, erfassten Wert, den die ursprünglichen Käufer nie zurückgewannen.