En diciembre de 2007, Access Industries, de Len Blavatnik, pagó aproximadamente 13.000 millones de dólares por Lyondell Chemical, con sede en Houston, y la fusionó con Basell para formar el mayor productor de poliolefinas del mundo. El momento fue terrible: el grupo combinado arrastró la deuda de la adquisición hasta la crisis de 2008, la demanda se desplomó y la liquidez desapareció a finales de 2008. El 6 de enero de 2009, sus filiales estadounidenses y una sociedad holding neerlandesa se acogieron al Capítulo 11 ante el Distrito Sur de Nueva York. Se cerraron plantas, miles de trabajadores perdieron sus empleos y los accionistas quedaron prácticamente aniquilados.
La decisión que dio un giro a la situación fue mantener las fábricas en funcionamiento y reasignar la propiedad en lugar de vender. LyondellBasell operó como deudor en posesión con financiación aprobada por el tribunal, y el 23 de abril de 2010 el tribunal confirmó un plan que condonó 18.310 millones de dólares de deuda. Los acreedores recibieron aproximadamente 564 millones de nuevas acciones, mientras que una oferta de derechos de 2.800 millones de dólares y 3.240 millones de dólares en nuevos pagarés garantizados recapitalizaron el negocio. La reorganizada LyondellBasell Industries N.V. surgió el 30 de abril de 2010 con los mismos activos y un balance que por fin se correspondía con ellos.
La recuperación fue inmediata. Los ingresos saltaron de 30.800 millones de dólares en 2009 a 41.200 millones en 2010 a medida que se recuperaba la demanda, y las nuevas acciones cotizaron en la Bolsa de Nueva York. La ventaja más profunda era estadounidense: el etano barato del auge del esquisto convirtió el complejo de la Costa del Golfo en uno de los emplazamientos petroquímicos más rentables del mundo. Diez años después de la fusión que desencadenó la quiebra, LyondellBasell lideraba la expansión de la Costa del Golfo con una capitalización bursátil de unos 40.000 millones de dólares y un beneficio neto de 3.840 millones en 2016 — valor que fue a parar a los acreedores que se quedaron con el capital en el plan.
18.310 millones de dólares de deuda condonados en la salida del 30 de abril de 2010; los ingresos se recuperaron de 30.800 millones (2009) a 41.200 millones (2010); en 2017 la empresa valía unos 40.000 millones
La fusión Basell-Lyondell, de 13.000 millones de dólares, se financió con deuda de compra apalancada justo antes de la peor congelación del crédito en una generación, sin dejar margen alguno cuando cayó la demanda.
Acogerse al Capítulo 11 pronto, en enero de 2009, permitió a las sociedades operativas seguir fabricando productos químicos con financiación de deudor en posesión en lugar de detenerse.
El plan de reorganización trató las plantas como el activo que merecía salvarse: 18.310 millones de dólares en reclamaciones se convirtieron en capital en lugar de una liquidación.
Los craqueadores de la Costa del Golfo alimentados con etano barato de esquisto dieron a la empresa reorganizada una ventaja de costes estructural durante el ciclo alcista de la década de 2010.
El balance limpio tras la quiebra permitió a la dirección devolver efectivo a lo largo del ciclo en lugar de atender la deuda de la adquisición.
El código puede deshacer una compra apalancada fallida sin matar el negocio que contiene: mantener las plantas en funcionamiento, canjear el capital del patrocinador por reclamaciones de los acreedores y dejar que el balance limpio financie el ciclo alcista.
LyondellBasell siguió siendo uno de los mayores productores de plásticos y productos químicos del mundo, expandiéndose por la Costa del Golfo estadounidense a medida que fluían las materias primas del esquisto. El décimo aniversario de la fusión Lyondell-Basell, en 2017, la encontró liderando el auge de la construcción petroquímica de la región, con unos ingresos de 29.200 millones de dólares y un beneficio neto de 3.840 millones en 2016. El caso se convirtió en un ejemplo de manual de que un Capítulo 11 puede aniquilar el capital de un patrocinador mientras preserva una franquicia industrial — los acreedores que canjearon reclamaciones por acciones capturaron un valor que los compradores originales nunca recuperaron.
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Las fuentes
- LyondellBasell Industries N.V. Form 10-K for fiscal year 2010 — Emergence from Chapter 11 Proceedings US Securities and Exchange Commission (EDGAR) · sec.gov ·
- After 10 years and bankruptcy filing, LyondellBasell leads Gulf petrochemical boom Houston Chronicle · houstonchronicle.com