LyondellBasell：一桩失败的130億美元槓桿收購，走過破產法第11章，成為400億美元巨頭

2007年12月，Len Blavatnik旗下的Access Industries以約130億美元收購總部位於休士頓的Lyondell Chemical，並將其與Basell合併，成為全球最大的聚烯烴生產商。時機極其不利：合併後的集團背負著收購債務進入2008年危機，需求崩潰，流動性在2008年底消失殆盡。2009年1月6日，其美國子公司與一家荷蘭控股公司在紐約南區法院聲請第11章破產保護。工廠關閉，數千名工人失業，股東幾乎血本無歸。

扭轉局勢的決定，是讓工廠繼續運轉，並重新分配所有權，而非出售。LyondellBasell以破產管理人（debtor in possession）身分、憑法院批准的融資繼續營運；2010年4月23日，法院確認了一項清償183.1億美元債務的重整計畫。債權人獲得約5.64億股新股，同時透過28億美元的認股權發行與32.4億美元的新增擔保票據為業務重新資本化。重整後的LyondellBasell Industries N.V.於2010年4月30日誕生，資產不變，資產負債表則終於與之相稱。

復甦立竿見影。隨著需求回升，營收從2009年的308億美元躍升至2010年的412億美元，新股在紐約證券交易所交易。更深層的優勢來自美國：頁岩革命帶來的廉價乙烷，使墨西哥灣沿岸的綜合廠區成為全球最賺錢的石化基地之一。在觸發破產的那樁合併十年之後，LyondellBasell引領墨西哥灣沿岸的擴張，市值約400億美元，2016年淨利達38.4億美元——這些價值歸於在重整計畫中取得股權的債權人。

2010年4月30日重整完成時清償183.1億美元債務；營收從2009年的308億美元回升至2010年的412億美元；到2017年，公司價值約400億美元

這樁130億美元的Basell-Lyondell合併，是在一代人以來最嚴重的信貸凍結前夕以槓桿收購債務融資的，需求下滑時毫無緩衝。

2009年1月及早聲請第11章，讓營運公司在破產管理人融資支持下繼續生產化學品，而非停產。

重整計畫將工廠視為值得挽救的資產：183.1億美元的債權轉為股權，而非清算。

由廉價頁岩乙烷供應的墨西哥灣沿岸裂解廠，讓重整後的公司貫穿2010年代的景氣上升週期享有結構性成本優勢。

破產後乾淨的資產負債表，讓管理層能在整個週期中返還現金，而非償付收購債務。

這套做法能在不扼殺企業內在業務的前提下，解開一樁失敗的收購：讓工廠繼續運轉，以債權人債權換掉發起人股權，並讓乾淨的資產負債表為景氣上升週期提供資金。

LyondellBasell仍是全球最大的塑膠與化學品生產商之一，隨著頁岩原料源源而來，在美國墨西哥灣沿岸持續擴張。2017年Lyondell-Basell合併十週年之際，該公司正引領該地區的石化建設熱潮，2016年營收為292億美元，淨利為38.4億美元。此案例成為教科書級的範例：第11章破產可以抹去發起人的股權，同時保全一個工業特許經營體——以債權換取股份的債權人，取得了原始買家從未收回的價值。