利安德巴塞尔：一桩失败的130亿美元杠杆收购历经破产重组，蜕变为400亿美元巨头

2007年12月，列恩·布拉瓦特尼克的Access Industries以约130亿美元收购总部位于休斯敦的利安德化学公司，并将其与巴塞尔合并，组成全球最大的聚烯烃生产商。时机极为糟糕：合并后的集团背负着收购债务进入2008年危机，需求崩塌，2008年末流动性枯竭。2009年1月6日，其美国子公司和一家荷兰控股公司在纽约南区法院申请第11章破产保护。工厂关闭，数千名工人失业，股东几乎血本无归。

扭转局面的关键决策是让工厂继续运转、重新分配所有权，而非出售资产。利安德巴塞尔在法院批准的融资支持下以占有债务人身份经营；2010年4月23日，法院确认了一项清偿183.1亿美元债务的重组计划。债权人获得约5.64亿股新股，同时28亿美元供股和32.4亿美元新担保票据为业务重新注资。重组后的利安德巴塞尔工业公司（LyondellBasell Industries N.V.）于2010年4月30日成立，资产不变，资产负债表终于与资产相匹配。

复苏立竿见影。随着需求回暖，营收从2009年的308亿美元跃升至2010年的412亿美元，新股在纽约证券交易所交易。更深层的优势来自美国：页岩繁荣带来的廉价乙烷使墨西哥湾沿岸综合设施成为全球最赚钱的石化基地之一。在触发破产的合并十年后，利安德巴塞尔引领墨西哥湾沿岸扩张，市值约400亿美元，2016年净利润38.4亿美元——这些价值流向了在重组计划中接手股权的债权人。

2010年4月30日脱离破产保护时清偿183.1亿美元债务；营收从308亿美元（2009年）回升至412亿美元（2010年）；到2017年公司价值约400亿美元

130亿美元的巴塞尔-利安德合并是在一代人以来最严重的信贷冻结前夕以杠杆收购债务融资的，需求下滑时毫无缓冲。

2009年1月及早申请第11章破产保护，使经营公司能够依靠占有债务人融资继续生产化学品，而非停产。

重组计划将工厂视为值得挽救的资产：183.1亿美元债权转为股权，而非清算。

由廉价页岩乙烷供料的墨西哥湾沿岸裂解装置，使重组后的公司在2010年代景气周期中拥有结构性成本优势。

破产后干净的资产负债表让管理层能够在整个周期中返还现金，而非偿还收购债务。

这套做法可以在不扼杀企业本身的情况下化解失败的杠杆收购：保持工厂运转，用债权人债权置换发起人股权，让干净的资产负债表为景气周期提供资金。

利安德巴塞尔仍是全球最大的塑料和化学品生产商之一，随着页岩原料供应增加，在美国墨西哥湾沿岸扩张。2017年利安德-巴塞尔合并十周年之际，该公司正引领该地区石化建设热潮，2016年营收292亿美元，净利润38.4亿美元。此案成为教科书式案例：第11章破产可以抹去发起人的股权，同时保全工业资产——将债权置换为股份的债权人获得了原始买家从未收回的价值。