Die 100-Milliarden-Yuan-Restrukturierung von Tsinghua Unigroup übertrug die Chipgruppe an ein Fondskonsortium

Tsinghua Unigroup, der aus der Tsinghua-Universität hervorgegangene Mischkonzern für Chips und Informationstechnik, stand letztlich unter der Kontrolle des chinesischen Bildungsministeriums. Zu seinen börsennotierten Einheiten gehörten Unisplendour Corporation (000938.SZ) und Unigroup Guoxin (002049.SZ) mit Marktkapitalisierungen von 54,06 Mrd. Yuan bzw. 123,47 Mrd. Yuan im Juli 2022. Da die Gruppe ihre Schulden nicht bedienen konnte, wurde ein gerichtlich überwachtes Restrukturierungsverfahren eingeleitet, das auf einer materiellen Konsolidierung über sieben Gesellschaften hinweg geführt wurde.

Am 13. Dezember 2021 gab der Verwalter auf der Website der Shanghai Stock Exchange bekannt, dass er mit strategischen Investoren eine Restrukturierungs-Investitionsvereinbarung unterzeichnet und einen Planentwurf beim Ersten Mittleren Volksgericht Peking eingereicht habe. Das Konsortium unter Führung von Wise Road Capital und Jianguang Asset Management – mit China Great Wall Asset, Hubei Science & Technology Investment, Zhuhai Huafa und Hebei Industrial Investment als Mitgliedern – plante, 60 Mrd. Yuan Barmittel in eine Restrukturierung der gesamten Gruppe einzubringen.

Der Gläubigerkatalog war der auffälligste Teil. Gewöhnliche Forderungen von bis zu 1,2 Mio. Yuan je Gläubiger sollten vollständig in bar zurückgezahlt werden. Oberhalb dieser Schwelle wählten die Gläubiger zwischen Bargeld plus Eigenkapital plus dreijähriger gestundeter Schuld, Bargeld plus Eigenkapital plus fünfjähriger gestundeter Schuld oder Bargeld plus achtjähriger gestundeter Schuld – Strukturen, die auf eine Rückzahlungsquote von 95 % bis 100 % statt auf einen Liquidationsabschlag ausgelegt waren.

Das Gericht genehmigte den Plan am 17. Januar 2022 und beendete die Restrukturierungsverfahren für Unigroup und die anderen sechs Gesellschaften. Am 11. Juli 2022 schloss die Gruppe ihre Registeränderungen ab: Beijing Zhiguangxin Holding, die Erwerbsgesellschaft des Konsortiums, wurde als Inhaber von 100 % von Tsinghua Unigroup eingetragen. Da Zhiguangxin selbst weder einen beherrschenden Gesellschafter noch einen tatsächlichen Beherrscher hat, gingen beide börsennotierten Einheiten von der Kontrolle des Bildungsministeriums in den Zustand über, gar keinen tatsächlichen Beherrscher mehr zu haben.

Ein gerichtlich genehmigter Plan, 60 Mrd. Yuan Barmittel der Investoren, eine erwartete Rückzahlungsquote von 95–100 % für gewöhnliche Gläubiger und ein neuer 100-%-Eigentümer, der bis zum 11. Juli 2022 eingetragen war.

Die sieben Gesellschaften zusammenzuhalten bewahrte die Chipgeschäfte als fortbestehende Unternehmen, was das Versprechen einer Rückzahlung von 95–100 % für die Gläubiger glaubwürdig machte.

Eine offene Ausschreibung und mehrere Prüfungsrunden brachten ein Konsortium mit 60 Mrd. Yuan Barmittel dahinter hervor statt eines einzelnen Bieters mit einem Plan auf dem Papier.

Ein Katalog aus Bargeld, Eigenkapital und drei-, fünf- oder achtjähriger gestundeter Schuld ließ jeden großen Gläubiger seinen eigenen Kompromiss zwischen Liquidität und Risiko innerhalb eines Plans wählen.

Die vollständige Barzahlung von Forderungen unter 1,2 Mio. Yuan entfernte zu relativ moderaten Kosten eine große Gruppe potenzieller Widersprechender aus der Abstimmung.

Ein Eigentümer ohne tatsächlichen Beherrscher beendete die Beschränkung durch den staatlichen Eigentümer darauf, wie die Gruppe Kapital aufnehmen und ihre Vermögenswerte umorganisieren konnte.

Eine Restrukturierung der gesamten Gruppe ist Notverkäufen in Einzelteilen überlegen, wenn die Vermögenswerte intakt mehr wert sind: Bietet man den Gläubigern einen Katalog aus Bargeld, Eigenkapital und gestundeter Schuld, erhält man ein fortbestehendes Unternehmen.

Nach Vollzug des Plans nahm die Gruppe ihre Zukäufe wieder auf: Ihre Einheit Unigroup Liansheng (紫光联盛) erwarb eine Mehrheitsbeteiligung an der schwedischen Nile Group, ein Schritt in den Bereich Smart Healthcare. Die beiden börsennotierten Einheiten wurden weiter gehandelt, nun ohne tatsächlichen Beherrscher – eine Struktur, die es ihnen freistellt, neue Aktionäre aufzunehmen, aber auch die Kontrolle für jeden in Reichweite bringt, der Aktien anhäuft. Für Chinas Halbleitersektor wurde der Fall zur Vorlage dafür, einen großen, strategisch wichtigen Mischkonzern zu retten, ohne ihn zu zerschlagen und ohne den Gläubigern eine Liquidationsdividende zu gewähren.