A reestruturação de ¥100 bilhões da Tsinghua Unigroup entregou o grupo de chips a um consórcio de fundos

A Tsinghua Unigroup, o conglomerado de chips e tecnologia da informação que nasceu da Universidade Tsinghua, era em última instância controlada pelo Ministério da Educação da China. Suas unidades listadas incluíam a Unisplendour Corporation (000938.SZ) e a Unigroup Guoxin (002049.SZ), com capitalizações de mercado de ¥54,06 bilhões e ¥123,47 bilhões em julho de 2022. Sem conseguir honrar suas dívidas, o grupo entrou em reestruturação sob supervisão judicial, conduzida em bases substancialmente consolidadas entre sete empresas.

Em 13 de dezembro de 2021, o administrador anunciou no site da Bolsa de Xangai que havia assinado um acordo de investimento em reestruturação com investidores estratégicos e protocolado uma minuta de plano no Primeiro Tribunal Popular Intermediário de Pequim. O consórcio, liderado pela Wise Road Capital e pela Jianguang Asset Management, com China Great Wall Asset, Hubei Science & Technology Investment, Zhuhai Huafa e Hebei Industrial Investment como membros, planejava injetar ¥60 bilhões em dinheiro em uma reestruturação de todo o grupo.

O menu oferecido aos credores era a parte mais marcante. Créditos ordinários de até ¥1,2 milhão por credor seriam pagos integralmente em dinheiro. Acima desse limite, os credores escolhiam entre dinheiro mais participação acionária mais dívida retida por três anos, dinheiro mais participação acionária mais dívida retida por cinco anos, ou dinheiro mais dívida retida por oito anos — estruturas concebidas para proporcionar uma recuperação de 95% a 100%, em vez de um deságio de liquidação.

O tribunal aprovou o plano em 17 de janeiro de 2022 e encerrou os processos de reestruturação da Unigroup e das outras seis empresas. Em 11 de julho de 2022, o grupo concluiu as alterações de registro: a Beijing Zhiguangxin Holding, veículo de aquisição do consórcio, foi registrada como detentora de 100% da Tsinghua Unigroup. Como a própria Zhiguangxin não tem acionista controlador nem controlador efetivo, ambas as unidades listadas passaram do controle do Ministério da Educação para a ausência total de controlador efetivo.

Um plano aprovado pelo tribunal, ¥60 bilhões em dinheiro de investidores, uma recuperação esperada de 95–100% para credores ordinários e um novo proprietário de 100% registrado até 11 de julho de 2022.

Manter as sete empresas juntas preservou os negócios de chips como empresas em funcionamento, o que tornou crível para os credores a promessa de recuperação de 95–100%.

O recrutamento aberto e várias rodadas de análise produziram um consórcio com ¥60 bilhões em dinheiro por trás, em vez de um único proponente com um plano no papel.

Um menu de dinheiro, participação acionária e dívida retida por três, cinco ou oito anos permitiu que cada grande credor escolhesse seu próprio equilíbrio entre liquidez e risco dentro de um único plano.

O pagamento integral em dinheiro dos créditos abaixo de ¥1,2 milhão afastou da votação um grande contingente de potenciais objetores a um custo relativamente modesto.

Um proprietário sem controlador efetivo pôs fim à restrição estatal sobre como o grupo poderia captar capital e reorganizar seus ativos.

A reestruturação de todo o grupo supera vendas fragmentadas de emergência quando os ativos valem mais intactos: ofereça aos credores um menu de dinheiro, participação acionária e dívida retida e você preserva uma empresa em funcionamento.

Com o plano executado, o grupo voltou a adquirir: sua unidade Unigroup Liansheng (紫光联盛) assumiu uma participação majoritária na sueca Nile Group, um avanço para a saúde inteligente. As duas unidades listadas continuaram negociando, agora sem controlador efetivo — uma estrutura que as deixa livres para trazer novos acionistas, mas também coloca o controle em jogo para quem quer que acumule ações. Para o setor de semicondutores da China, o caso tornou-se o modelo para resgatar um conglomerado grande e estrategicamente importante sem dividi-lo e sem entregar aos credores um dividendo de liquidação.