La restructuration à 100 milliards de yuans de Tsinghua Unigroup a placé le groupe de puces sous le contrôle d'un consortium de fonds

Tsinghua Unigroup, le conglomérat de puces et de technologies de l'information issu de l'université Tsinghua, était finalement contrôlé par le ministère chinois de l'Éducation. Ses entités cotées comprenaient Unisplendour Corporation (000938.SZ) et Unigroup Guoxin (002049.SZ), avec des capitalisations boursières de 54,06 milliards de yuans et 123,47 milliards de yuans en juillet 2022. Incapable d'honorer ses dettes, le groupe a fait l'objet d'une restructuration judiciaire menée sur une base de consolidation substantielle de sept sociétés.

Le 13 décembre 2021, l'administrateur a annoncé sur le site internet de la Bourse de Shanghai avoir signé un accord d'investissement de restructuration avec des investisseurs stratégiques et avoir déposé un projet de plan auprès du premier tribunal populaire intermédiaire de Pékin. Le consortium, mené par Wise Road Capital et Jianguang Asset Management, avec China Great Wall Asset, Hubei Science & Technology Investment, Zhuhai Huafa et Hebei Industrial Investment comme membres, prévoyait d'injecter 60 milliards de yuans en numéraire dans une restructuration de l'ensemble du groupe.

Le menu offert aux créanciers constituait l'élément frappant. Les créances ordinaires allant jusqu'à 1,2 million de yuans par créancier devaient être remboursées intégralement en numéraire. Au-delà de ce seuil, les créanciers choisissaient entre numéraire plus actions plus dette conservée sur trois ans, numéraire plus actions plus dette conservée sur cinq ans, ou numéraire plus dette conservée sur huit ans — des structures conçues pour offrir un taux de recouvrement de 95 % à 100 % plutôt qu'une décote de liquidation.

Le tribunal a approuvé le plan le 17 janvier 2022 et a mis fin aux procédures de restructuration pour Unigroup et les six autres sociétés. Le 11 juillet 2022, le groupe a achevé ses changements d'enregistrement : Beijing Zhiguangxin Holding, le véhicule d'acquisition du consortium, a été enregistré comme détenteur de 100 % de Tsinghua Unigroup. Comme Zhiguangxin n'a elle-même ni actionnaire de contrôle ni contrôleur effectif, les deux entités cotées sont passées du contrôle du ministère de l'Éducation à l'absence de tout contrôleur effectif.

Un plan approuvé par le tribunal, 60 milliards de yuans de numéraire d'investisseurs, un taux de recouvrement attendu de 95 à 100 % pour les créanciers ordinaires, et un nouveau propriétaire à 100 % enregistré au 11 juillet 2022.

Le maintien des sept sociétés ensemble a préservé les activités de puces en tant qu'entreprises en activité, ce qui a rendu crédible aux yeux des créanciers la promesse d'un recouvrement de 95 à 100 %.

Un recrutement ouvert et plusieurs cycles d'examen ont produit un consortium disposant de 60 milliards de yuans de numéraire, plutôt qu'un soumissionnaire unique avec un plan sur le papier.

Un menu de numéraire, d'actions et de dette conservée sur trois, cinq ou huit ans a permis à chaque grand créancier de choisir son propre arbitrage entre liquidité et risque au sein d'un même plan.

Le paiement intégral en numéraire des créances inférieures à 1,2 million de yuans a écarté du vote un grand nombre d'opposants potentiels à un coût relativement modeste.

Un propriétaire sans contrôleur effectif a mis fin à la contrainte liée à l'actionnaire public sur la manière dont le groupe pouvait lever des capitaux et réorganiser ses actifs.

Une restructuration de l'ensemble du groupe l'emporte sur des ventes d'actifs précipitées et fragmentées lorsque les actifs valent plus intactes : offrez aux créanciers un menu de numéraire, d'actions et de dette conservée et vous préservez une entreprise en activité.

Le plan exécuté, le groupe a repris ses acquisitions : son entité Unigroup Liansheng (紫光联盛) a pris une participation majoritaire dans le groupe suédois Nile, une incursion dans la santé connectée. Les deux entités cotées ont continué d'être négociées, désormais sans contrôleur effectif — une structure qui les laisse libres d'accueillir de nouveaux actionnaires mais met aussi le contrôle en jeu pour quiconque accumule des titres. Pour le secteur chinois des semi-conducteurs, ce dossier est devenu le modèle de sauvetage d'un grand conglomérat d'importance stratégique sans le démembrer et sans verser aux créanciers un dividende de liquidation.