칭화유니그룹의 1000억 위안 구조조정으로 반도체 그룹이 펀드 컨소시엄 손에 넘어가다

칭화대학에서 출발한 반도체·정보기술 복합기업 칭화유니그룹은 최종적으로 중국 교육부의 지배를 받았다. 상장 계열사로는 유니스플렌더(000938.SZ)와 유니그룹궈신(002049.SZ)이 있었으며, 2022년 7월 시가총액은 각각 540억 6000만 위안과 1234억 7000만 위안이었다. 채무를 상환할 수 없게 된 그룹은 7개 회사를 실질적으로 통합한 기반 위에서 법원 감독 구조조정에 들어갔다.

2021년 12월 13일 관리인은 상하이증권거래소 웹사이트를 통해 전략적 투자자들과 구조조정 투자 계약을 체결하고 베이징 제1중급인민법원에 계획 초안을 제출했다고 발표했다. 와이즈로드캐피털과 젠광자산운용이 주도하고 중국창청자산, 후베이과기투자, 주하이화파, 허베이산업투자가 구성원으로 참여한 이 컨소시엄은 그룹 전체 구조조정에 600억 위안의 현금을 투입할 계획이었다.

눈에 띄는 부분은 채권자 선택지였다. 채권자당 120만 위안 이하의 일반 채권은 현금으로 전액 상환하기로 했다. 그 기준을 넘는 채권자는 현금+지분+3년 유예 채무, 현금+지분+5년 유예 채무, 또는 현금+8년 유예 채무 중에서 선택할 수 있었는데, 이는 청산 시 손실을 감수하는 대신 95~100%의 회수율을 달성하도록 설계된 구조였다.

법원은 2022년 1월 17일 계획을 승인하고 유니그룹과 나머지 6개 회사의 구조조정 절차를 종료했다. 2022년 7월 11일 그룹은 등록 변경을 완료했으며, 컨소시엄의 인수 목적 법인인 베이징즈광신홀딩이 칭화유니그룹 지분 100%의 보유자로 등록되었다. 즈광신 자체에는 지배주주도 실제 지배자도 없기 때문에, 두 상장 계열사는 교육부 지배에서 실제 지배자가 전혀 없는 상태로 바뀌었다.

법원이 승인한 계획, 투자자 현금 600억 위안, 일반 채권자에 대한 95~100% 회수 전망, 그리고 2022년 7월 11일까지 등록된 새로운 100% 소유주.

7개 회사를 함께 유지한 덕분에 반도체 사업이 계속기업으로 보존되었고, 이것이 채권자들에게 95~100% 회수 약속을 신뢰할 수 있게 만들었다.

공개 모집과 여러 차례의 심사를 거쳐 서류상 계획만 가진 단일 입찰자가 아니라 600억 위안의 현금을 뒷받침으로 갖춘 컨소시엄이 구성되었다.

현금, 지분, 그리고 3년·5년·8년 유예 채무로 구성된 선택지 덕분에 대형 채권자 각자가 하나의 계획 안에서 자신의 유동성과 위험 trade-off를 선택할 수 있었다.

120만 위안 이하 채권을 현금으로 전액 상환한 것은 비교적 적은 비용으로 잠재적 반대자 집단을 투표에서 대거 제거했다.

실제 지배자가 없는 소유주는 그룹이 자본을 조달하고 자산을 재편하는 방식에 대한 국유 소유주 제약을 끝냈다.

자산이 온전할 때 더 가치가 있다면 그룹 전체 구조조정이 조각조각 헐값 매각보다 낫다. 채권자에게 현금, 지분, 유예 채무의 선택지를 주면 계속기업을 유지할 수 있다.

계획이 실행되자 그룹은 다시 인수에 나섰다. 계열사 유니그룹롄성(紫光联盛)은 스웨덴 나일그룹의 과반 지분을 인수하며 스마트 헬스케어로 진출했다. 두 상장 계열사는 계속 거래되었지만 이제 실제 지배자가 없는 상태가 되었는데, 이 구조는 새로운 주주를 끌어들일 자유를 주는 동시에 주식을 축적하는 누구에게나 지배권이 걸려 있게 만든다. 중국 반도체 업계에서 이 사례는 대규모의 전략적으로 중요한 복합기업을 분할하지 않고, 채권자에게 청산 배당을 주지 않으면서 구제하는 전형이 되었다.