清華紫光集団の1000億元規模の再建で、同チップグループはファンド連合の手に渡った

清華大学から発展したチップ・情報技術の複合企業である清華紫光集団は、最終的に中国教育部の支配下にあった。その上場子会社には紫光股份（000938.SZ）と紫光国微（002049.SZ）が含まれ、2022年7月時点の時価総額はそれぞれ540億6000万元と1234億7000万元であった。債務を返済できなくなった同グループは、7社にわたる実質的な統合ベースで処理される裁判所監督下の再建手続に入った。

2021年12月13日、管理人（管財人）は上海証券取引所のウェブサイト上で、戦略的投資家との間で再建投資契約を締結し、北京市第一中級人民法院に再建計画案を提出したと発表した。智路資本（Wise Road Capital）と建広資産管理（Jianguang Asset Management）が主導し、中国長城資産、湖北科投、珠海華発、河北産業投資がメンバーとして加わる連合体は、グループ全体の再建に600億元の現金を注入する計画であった。

注目すべきは債権者向けの選択肢であった。債権者1人当たり120万元までの普通債権は全額現金で弁済されることになった。この基準を超える部分については、債権者は、現金＋株式＋3年間の据置債務、現金＋株式＋5年間の据置債務、または現金＋8年間の据置債務のいずれかを選択できた。これは清算による切り捨てではなく、95%から100%の回収率を実現するように設計された仕組みであった。

裁判所は2022年1月17日に計画を承認し、紫光集団および他の6社の再建手続を終結させた。2022年7月11日、同グループは登記変更を完了した。連合体の買収ビークルである北京智広芯控股（Beijing Zhiguangxin Holding）が清華紫光集団の100%の持分保有者として登記された。智広芯自体には支配株主も実際の支配者も存在しないため、両上場子会社は教育部の支配下から、実際の支配者が全く存在しない状態へと移行した。

裁判所に承認された計画、投資家からの600億元の現金、普通債権者に対する95～100%の回収見込み、そして2022年7月11日までに登記された新たな100%の所有者。

7社を一体として維持したことで、チップ事業が継続企業として保全され、それによって95～100%の回収約束が債権者にとって信頼できるものになった。

公開募集と複数回の審査を経て、紙の上の計画しか持たない単一の入札者ではなく、600億元の現金を背後に持つ連合体が生まれた。

現金、株式、および3年・5年・8年の据置債務という選択肢により、各大口債権者は一つの計画の中で自らの流動性とリスクのトレードオフを選ぶことができた。

120万元未満の債権を全額現金で支払うことで、比較的少ないコストで、反対する可能性のある多数の債権者を議決から除外した。

実際の支配者を持たない所有者となったことで、グループが資本を調達し資産を再編する方法に対する国有所有者の制約がなくなった。

資産が一体として保持される方が価値が高い場合には、グループ全体の再建は場当たり的な投げ売りに勝る。債権者に現金、株式、据置債務の選択肢を与えれば、継続企業を維持できる。

計画が実行されると、同グループは買収を再開した。その子会社である紫光聯盛（Unigroup Liansheng）はスウェーデンのNile Groupの過半数株式を取得し、スマートヘルスケア分野に進出した。2つの上場子会社は取引を継続し、今や実際の支配者は存在しない。この構造により、新たな株主を迎え入れる自由が生まれる一方で、株式を蓄積する者にとっては支配権が争奪の対象となる。中国の半導体セクターにとって、この事例は、大規模で戦略的に重要な複合企業を解体せず、かつ債権者に清算配当を与えることなく救済するためのモデルとなった。