珠海、市政府系チャンピオン企業である格力の15%をハイフライズのファンドに417億元で売却

格力電器は地方政府系チャンピオン企業の模範例だった。従業員200人の珠海の工場が世界最大のエアコンメーカーとなり、市政府に代わって珠海格力集団が過半数を保有し、カリスマ的な董明珠が経営を担っていた。これはまた、中国の「混合所有制改革」アジェンダが狙う種類の資産でもあり、2019年4月、珠海は格力電器株の支配権相当の塊を外部投資家へ、公開の競争的プロセスを通じて移転すると発表した。

入札には競合するコンソーシアムが集まった。2019年10月、同社は支配株主が珠海拠点の投資会社への売却を計画していると開示し、同月末までに審査委員会は、厚朴投資管理が率いるコンソーシアムを抑えて、ハイフライズ・キャピタルが支援する投資パートナーシップである珠海明駿を選定した。ロイターは落札額を、同社の15%に対して417億元（59億2,000万ドル）と伝え、珠海格力集団の保有比率は18.2%から3.2%へ低下した。

価格と同じくらい設計が重要だった。国家の保有比率が3.2%の少数派に縮小し、支配権を持つ株主がいなくなったことで、格力電器は実際の支配者なしで運営される中国初の巨大産業系国有企業の一つとなった。董明珠の下の経営陣は、市政府ではなく、ハイフライズのビークルが筆頭となる分散した株主名簿に対して責任を負うことになった。

この実験は最初の政治的試練を乗り越えた。董明珠は2025年に会長に再選され、アナリストはエアコンへの重点回帰を予想しており、この取引は、国家の退出を損失として位置づけることなく、国家的チャンピオン企業の国家支配権を売却する際の参照事例であり続けている。

珠海格力集団の出資比率は18.2%から3.2%へ低下し、代わりに417億元（59億2,000万ドル）を得た。格力は現在、実際の支配者なしで運営され、董明珠は2025年に会長に再選された。

珠海は交渉による引き渡しではなく、競争的で透明な移転を選んだ。これによりプレミアムが得られ、当局者はえこひいきの批判から隔離された。

どの当事者も支配権を持たないように所有を分散させることで、収益資産をガバナンスの確実性と交換した。経営陣のインセンティブは市政府の所有者ではなく市場と整合した。

ハイフライズのような投資家を選んだことで、競合する家電事業を持たない所有者が得られ、国家の退出が戦略的捕食者を生み出すことはなかった。

北京の混合所有制アジェンダは、地方政府に、最悪の企業ではなく最良の企業の支配権を手放す政治的カバーを与えた。

支配権の売却は、単なる持分の売却より難しく、価値が高い。支配株主を残さないことで、珠海は財務資産を市場統治型の企業に変えた。

移転は2019年12月に完了した。その数カ月後、COVID-19がエアコン需要を押しつぶし、美的が売上高で格力を追い抜いた。これは旧所有構造なら政治問題化したであろう圧力だった。格力は新たな株主名簿の下でも収益性と配当支払いを維持し、2025年に董明珠は会長としてもう一期を勝ち取った。中国の国有企業改革プログラムにとって、この売却は他の都市が静かに模倣してきたテンプレートを打ち立てた。すなわち、最も弱い落ちこぼれではなく、最も強いチャンピオンの支配権を売る、ということである。